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华孚时尚（002042）公司动态点评总结

核心内容

华孚时尚（002042）作为全球最大的色纺纱供应商之一，其2018年上半年业绩稳健增长，收入与利润均实现显著提升。公司同时布局纱线产能与网链业务，推动业绩持续增长，投资评级维持“推荐”。

主要观点

股价表现

• 当前股价为6.44元，总市值为97.85亿元，流通市值为97.74亿元。
• 12个月最高价为9.08元，最低价为6.11元。

盈利预测

财务表现

• 2018年上半年实现营业收入67.9亿元，同比增长25.33%；归属母公司股东净利润5.52亿元，同比增长25.88%。
• 第二季度营业收入37.56亿元，同比增长21.12%；净利润3.33亿元，同比增长22.22%。
• 公司预计2018年1-9月净利润为7.26-8.47亿元，同比增长20%-40%。

毛利率与费用率

• 综合毛利率为12.74%，同比下降1.3pct，但环比增加1.55pct。
• 网链业务占比提升至38.09%，导致毛利率小幅下滑。
• 销售费用率和管理费用率分别为1.92%和2.96%，同比分别下降0.34pct和0.38pct。
• 财务费用率小幅上升0.32pct至1.36%，主要受汇兑损失及利息收入减少影响。

关键信息

纱线业务

• 公司上半年实现纱线业务收入40.31亿元，同比增长16.67%。
• 截至18H1，公司已实现188万锭纱线产能，较年初净增8万锭。
• 产能“西移”和“外迁”策略持续推进，重点布局新疆和越南地区，以利用政策红利和成本优势。
• 新疆阿克苏16万锭高档色纺纱项目已于2018年3月31日建成投产，对应产值10.43亿元。

网链业务

• 网链业务收入持续高增，上半年实现营收25.87亿元，同比增长40.99%。
• 网链业务推动公司向产业链上下游垂直拓展，增强核心竞争力。
• 公司通过前端网链锁定新疆优质棉花的供应、加工和流通环节，未来有望打造棉花供应链互联网平台。
• 后端网链仍处于开发期，计划聚焦纱线变面料、面料变服装的价值链，培养垂直供应链公司。

投资建议

• 预计2018-2019年EPS分别为0.55元和0.68元，对应PE分别为11.9X和9.7X。
• 维持“推荐”的投资评级。

风险提示

• 棉花价格波动较大。
• 汇率波动较大。
• 产能释放速度不及预期。

财务指标

成长性

• 营业收入增长：2018E为26.3%，2019E为22.4%。
• 净利润增长：2018E为24.0%，2019E为22.5%。

盈利能力

• 毛利率：2018E为11.3%。
• 销售净利率：2018E为5.3%。
• ROE：2018E为11.7%，2019E为13.3%，2020E为14.1%。
• ROIC：2018E为8.3%，2019E为9.5%，2020E为10.4%。

营运效率

• 销售费用/营业收入：2018E为2.2%。
• 管理费用/营业收入：2018E为3.3%。
• 财务费用/营业收入：2018E为1.8%。
• 应收账款周转率：2018E为17.90。
• 存货周转率：2018E为2.70。

偿债能力

• 资产负债率：2018E为57.5%，2019E为55.2%，2020E为54.3%。
• 流动比率：2018E为1.14，2019E为1.20，2020E为1.18。
• 速动比率：2018E为0.58，2019E为0.56，2020E为0.52。

估值指标

• PE（2018E）为11.87，2019E为9.69，2020E为8.25。
• PEG（2018E）为0.49，2019E为0.43，2020E为0.47。
• PB（2018E）为1.31，2019E为1.18，2020E为1.07。
• EV/EBITDA：2018E为0.15，2019E为0.13，2020E为0.11。
• EV/SALES：2018E为0.02，2019E为0.01，2020E为0.01。
• ROIC/WACC：2018E为0.78，2019E为0.90，2020E为0.98。

研究员承诺与免责声明

• 研究员黄淑妍具有证券投资咨询执业资格，独立出具本报告。
• 本报告仅面向专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。
• 长城证券具备证券投资咨询业务资格，报告内容仅供参考，不构成投资建议，不承担由此产生的任何责任。

投资评级说明

• 公司评级：

  • 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%-15%之间；
  • 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%-5%之间；
  • 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上。

• 行业评级：

  • 推荐：预期未来6个月内行业整体表现战胜市场；
  • 中性：预期未来6个月内行业整体表现与市场同步；
  • 回避：预期未来6个月内行业整体表现弱于市场。

联系方式

• 长城证券研究所
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