20230411-华创证券-山西汾酒-600809.SH-2023年1-3月经营情况点评_高质开局_疑云渐散_6页_1mb

山西汾酒（600809）2023年1-3月经营情况总结

核心内容

山西汾酒2023年1-3月经营情况表现良好，实现营业总收入约126.36亿元，同比增长约20%；归母净利润约44.52亿元，同比增长约20%。净利率约为35.23%，与去年同期持平。公司表现出色，业绩增长稳定，市场信心得到加强。

主要观点

• Q1业绩超预期：在高基数压力下，公司通过灵活的回款发货节奏和产品策略，实现了良好增长。Q1回款进度达40%-45%，为全年业绩打下坚实基础。
• 管理层稳定性：市场对管理层不稳定的担忧有所缓解，公司核心管理层保持稳定，战略执行持续高效，内部改革持续推进。
• Q2表现预期优化：尽管部分区域库存略高，但整体库存水平仍属良性。公司已开始控制发货节奏，优化价盘管理，预计Q2各项指标将好转，全年业绩增速有望达到30%+。

关键信息

• 产品策略灵活：

  • 复兴版主保持稳定价格；
  • 青花25、巴拿马贡献省内增量，增速预计为双位数；
  • 青花20以价换量，动销优秀，增速预计30%+；
  • 玻汾配额前置执行，整体增长良性。

• 财务表现：

  • 2023年EPS预测为8.72元；
  • 2024年EPS预测为11.16元；
  • 2023年目标价为350元，维持“强推”评级；
  • 2023年市盈率（PE）为28倍，市净率（PB）为10.2倍，估值回落，性价比凸显。

• 财务指标预测：

  • 营业总收入：2023年预计32.74亿元，2024年预计40.17亿元；
  • 归母净利润：2023年预计10.64亿元，2024年预计13.62亿元；
  • 毛利率：预计2023年为73.1%，2024年为80.4%；
  • 净利率：预计2023年为35.23%，2024年为34.3%；
  • ROE：预计2023年为35.7%，2024年为32.9%。

• 风险提示：

  • 消费复苏进度不及预期；
  • 全国化进程及高端产品培育不及预期。

投资建议

• 维持“强推”评级：公司实际经营优秀，高端化和全国化战略持续，Q1高质开局，Q2弹性更优；
• 目标价：350元；
• 当前股价：244.11元；
• 估值优势：当前市盈率28倍，性价比凸显。

财务指标对比

估值与市场表现

• PE Band：2023年市盈率28倍，较2021年下降明显，但公司基本面强劲；
• PB Band：2023年市净率10.2倍，较2021年显著下降，体现估值优势；
• EV/EBITDA：2023年为38倍，2024年预计为30倍，显示市场对公司未来增长的信心。

公司基本数据

财务预测摘要

财务比率分析

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

团队介绍

• 食品饮料组组长、首席分析师：欧阳予，浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学硕士，6年食品饮料研究经验，曾获多项最佳分析师奖项；
• 白酒研究组组长、高级分析师：沈昊，澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经验；
• 分析师：田晨曦，英国伯明翰大学硕士；刘旭德，北京大学硕士；
• 大众品研究组组长、高级分析师：范子盼，中国人民大学硕士，4年消费行业研究经验；
• 研究员：杨畅，美国南佛罗里达大学硕士；严晓思、柴苏苏，2022年加入华创证券研究所。

华创证券机构销售通讯录

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  • 上海分部：上海市浦东新区花园石桥路33号花旗大厦12层，邮编200120。

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