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通信行业子领域业绩分化或不乏个券机会

核心内容

本报告分析了2017年上半年通信行业债券市场表现，指出通信行业整体新发债券规模减少，多数月份为净偿还状态。通信行业分为通信运营和通信设备两个子领域，两者在财务表现、发债主体、融资结构等方面存在显著差异。当前国家正加快5G与下一代互联网应用等基础设施建设，可能为部分通信设备及基础设施相关个券带来投资机会。

主要观点

1. 通信板块债券市场表现

• 新发减少，净偿还为主：2017年上半年通信板块新发债券规模为430亿元，截至10月初为656亿元，整体呈现净偿还趋势。
• 存量债结构：通信运营行业存量债占比为56.64%，主要由央企构成；通信设备行业存量债占比为43.36%，以民企和国企为主。
• 发债类型：通信板块以中票、公司债和短融为主，其中通信运营以AAA评级为主，占比超过96%；通信设备行业AAA评级债券存量逐年提升。

2. 通信运营与通信设备行业财务表现

• 通信运营：
  • 经营性现金流稳中有升，17年上半年相比16年有所改善。
  • 筹资活动现金流常年为负，反映较强的偿债压力。
  • 杠杆率相对稳定，短期借款占比高，速动比率有所回升。
  • 盈利能力在17年上半年明显提升，净利率和净资产收益率均有所改善。
• 通信设备：
  • 经营性现金流持续为负，且自2015年起逐年下滑。
  • 筹资活动现金流有所增加，但经营性现金流对偿债能力形成拖累。
  • 资产负债率下降，但短期借款占比上升，杠杆率趋于稳定。
  • 盈利能力在17年上半年小幅回落。

3. 通信行业未来机会展望

• 5G建设推动需求：随着5G和下一代互联网应用的推进，通信设备及部分基础设施板块可能迎来资金需求增长。
• 个券机会存在：尽管整体板块处于净偿还状态，但部分设备或景气度较高的基础设施板块个券可能具备投资机会。

关键信息

一级市场表现

• 发行量减少：2017年上半年通信行业新发债券减少，多数月份为净偿还状态。
• 行业发行情况：钢铁行业新发债券上升，建筑装饰、交通运输、房地产、采掘行业新发债券回落，其中除房地产外，其他行业均为净偿还。
• 发行利率回落：短融和中票发行利率整体回落，AAA评级券种量价齐降，AA+评级券种量价齐升。

二级市场表现

• 交投回暖：节后二级市场成交量回升，但整体仍呈震荡走平态势。
• 收益率曲线：各评级和券种收益率整体震荡走平，短融收益率走平，中票和企业债收益率小幅走高。
• 信用利差：短融信用利差小幅走阔，中票和企业债信用利差窄幅震荡，交易性行情较少。

附录

• 分析师：张旭（执业证书编号：S0930516010001）
• 联系方式：021-22169114 / zhang_xu@ebscn.com
• 相关研报：包括专业担保公司信用状况、行业半年数据观察、电力行业信用风险分析等。

行业及公司评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因信息不足或存在重大不确定性，无法给出明确评级。

声明与局限性

• 本报告基于假设，分析结果可能存在偏差。
• 报告不构成投资建议，不保证证券价格交易。
• 光大证券可能持有报告提及公司证券头寸，或提供相关服务，投资者需注意潜在利益冲突。

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市场基准指数

• 沪深300指数：作为市场基准指数，用于衡量投资收益率表现。