20241029-天风证券-贵州茅台-600519.SH-业绩符合预期_Q3非标占比或提升明显_3页_728kb

贵州茅台季报分析总结

一、业绩表现

2024年三季度，贵州茅台营业收入38845亿元，归母净利润19132亿元，扣非归母净利润19109亿元，同比分别增长1529%、1323%、1328%。收入增长快于利润增速，主要因毛利率略有下降。

二、产品结构

• 茅台酒表现强劲：收入同比增长1632%，占总收入比重提升至约83.9%。
• 系列酒增速放缓：同比增13.14%，主要因“1935”产品“停货”。

三、渠道变革

直销售渠道收入占比显著提升，Q3达47.06%。虽然“i茅台”渠道收入略有下滑，但整体直销渠道增长迅猛，Q3单个经销商规模增长77.5%。

四、财务质量

公司保持高质量增长，毛利率略降至91.05%，净利率51.11%。销售净利率保持稳定，日子过得不错。
经营性现金流同比下滑60.24%，预收款同比下滑1655亿元，整体财务表现稳健。

五、未来展望

分析师维持“买入”评级，目标价暂未更新。预计2024-2026年营收增速分别为15%、10%、10%，净利润增速一致。估值PE（2024-2026）预计为23×、21×、19×。

六、风险因素

• 宏观经济波动、消费疲软；
• 政策变动及茅台酒批价波动（预计仍有一定支撑）。

七、投资建议

管理层凭借充裕工具箱应对市场压力，通过分红、回购等提振信心，看好其作为“内需核心标的”的长期价值。维持对“茅台”的推荐。

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**简要分析要点：**
1. **业绩超预期**：Q3收入、净利润增长动力强劲，分别实现+1529%/+1323%/+1328%，但毛利率小幅下移。
2. **直销渠道占比提升**：达47.06%，系本季增长最亮点，经销商体系扩张明显。
3. **高质量增长逻辑仍存**：EG/EP有所下降，但利润充裕、分红稳定、现金流结构健康。
4. **短期风险麻痹不下**：批价波动、库存与批发端表现需持续关注，但估值底部支撑仍显著。

**投资判断核心**：在业绩超预期和渠道优化的双重催化下，维持“买入”判断但提醒批价波动及库存风险。