20171020-西南证券-华兰生物-002007.SZ-血制品业绩明显改善_营销渠道逐步完善_4页_975kb

报告摘要

华兰生物2017年三季报点评总结

核心内容

华兰生物（002007）于2017年10月20日发布了2017年三季报，报告指出公司业绩出现明显改善，特别是血制品业务，带动整体盈利能力提升。同时，公司营销渠道逐步完善，为未来业绩增长奠定基础。

主要观点

业绩改善显著：2017年前三季度，公司实现营业收入16.7亿元（+18%）、归母净利润6.2亿元（+2%）、扣非后归母净利润5.7亿元（+8%）。其中，2017年第三季度单季度收入6.5亿元（+19%）、归母净利润1.9亿元（-5%）、扣非后归母净利润1.8亿元（-7%），业绩增速相比Q2有明显提升。
血制品业务增长突出：2017Q3血制品收入4.1亿元（+23%）、归母净利润2.5亿元（+67%）。即使不考虑投资收益及营业外收入和支出，利润同比增速约为15%，与Q2相比显著改善。
毛利率提升：2017Q3血制品毛利率为62.79%，同比提升0.53个百分点，环比提升1.83个百分点，显示公司盈利能力增强。
销售费用大幅增长：由于销售人员扩招和营销渠道构建，销售费用大幅提升413%，销售费率提升3.59个百分点至4.72%，显示公司在加强市场拓展。
医保政策利好：2017年版医保目录扩大了血制品的报销范围，如白蛋白、静丙、纤原、凝血酶原复合物等，预计带动终端需求快速增长，有助于消化2016年批签发数量增加带来的市场压力。
基层医院渗透率提升：随着血制品企业加强销售和学术推广，血制品在基层医院的覆盖率将逐步提升，长期需求有望增长。
盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.96元、1.18元、1.40元，对应PE分别为30倍、24倍、20倍。给予公司2018年28倍PE，对应目标价为33.04元，维持“增持”评级。

关键信息

业绩数据

指标/年度	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入(百万元)	1934.67	2250.39	2821.16	3406.64
归属母公司净利润(百万元)	780.31	894.03	1095.73	1301.82
每股收益EPS(元)	0.84	0.96	1.18	1.40

估值指标

指标	2016A	2017E	2018E	2019E
PE	34.18	29.84	24.34	20.49
PB	6.01	5.41	4.78	4.20
PS	13.79	11.85	9.46	7.83
EV/EBITDA	26.95	22.41	18.77	16.11

财务分析指标

指标	2016A	2017E	2018E	2019E
毛利率	60.54%	61.45%	61.51%	61.62%
三费率	16.87%	17.50%	18.00%	18.50%
净利率	39.87%	39.27%	38.39%	37.78%
ROE	17.39%	17.92%	19.41%	20.27%
EBITDA/销售收入	50.06%	51.73%	50.03%	48.96%