> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 九毛九（09922.HK）总结 ## 核心内容 九毛九（09922.HK）在2026年上半年实现了收入23.91亿元，同比减少13.2%；核心经营利润7911万元，同比减少19.4%；归母净利润7580万元，同比增长24.9%。若加回购股权开支，则经调整归母净利润约8658万元，同比增长26.4%。公司持续推进餐厅网络优化，门店总数净减少89家至477家，收入端受门店收缩及品牌调改影响，但减值亏损同比收敛36.8%至2234万元，叠加供应链降本及融资成本下降，推动利润改善。 ## 主要观点 - **太二品牌表现亮眼**：太二在2026H1实现收入17.98亿元，同比减少7.8%。其“鲜活”模式升级带动同店销售同比增长7.4%，翻台率提升至3.5次，客单价提高至74元，店铺层面经营利润率提升至14.9%。 - **怂火锅及九毛九仍处调整期**：怂火锅收入2.65亿元，同比减少36.4%，门店净减少22家至54家，同店日均销售同比减少22.9%；九毛九收入1.76亿元，同比减少22.0%，门店净减少7家至61家，同店日均销售同比减少11.8%。 - **成本优化成效显著**：原材料成本占比34.5%，同比下降1.1个百分点；员工成本占比31.3%，同比上升1.2个百分点，主要因“鲜活”模式升级导致单店员工人数增加；使用权资产折旧占比9.1%，同比下降0.6个百分点。 - **主动闭店阶段基本结束**：公司表示主要品牌大规模主动闭店已基本完成，门店结构及质量提升为恢复高质量发展奠定基础。 - **全球化与数字化布局加速**：公司深化与北美Big Way战略合作，以4300万美元取得约49%参与权，推动多元品牌全球化布局。同时，外卖业务收入同比增长4.9%，占比提升至21.9%。 - **股东回报积极**：公司回购股份5776.3万股（约9567万元人民币）并注销5419.9万股，彰显长期信心；董事会不建议派付中期股息。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **营业收入**：2026年上半年为23.91亿元，同比-13.2%。 - **归母净利润**：2026年上半年为7580万元，同比+24.9%。 - **经调整归母净利润**：约8658万元，同比+26.4%。 - **每股收益**：2026E为0.12元，2027E为0.17元，2028E为0.22元。 - **市盈率（PE）**：2026E为9倍，2027E为6倍，2028E为5倍。 - **EV/EBITDA**：2026E为24倍，2027E为18倍，2028E为16倍。 ### 盈利预测与财务指标 | 年份 | 营业收入（亿元） | YoY | 归母净利润（亿元） | YoY | 毛利率 | EBIT Margin | ROE | P/E | |------|------------------|-----|---------------------|-----|--------|-------------|-----|-----| | 2024 | 60.74 | 1.5% | 0.56 | 4.3% | - | - | - | 25.8 | | 2025 | 52.33 | -13.8% | 0.58 | 4.3% | - | - | - | 24.7 | | 2026E| 48.32 | -7.7% | 1.64 | 182.6% | 65% | 1% | 5% | 8.8 | | 2027E| 50.86 | 5.3% | 2.31 | 40.2% | 65% | 3% | 7% | 6.2 | | 2028E| 56.12 | 10.4% | 2.93 | 26.9% | 66% | 4% | 8% | 4.9 | ### 风险提示 - 经营效率改善低于预期； - 门店扩张低于预期； - 新品牌孵化失败。 ## 投资建议 - **评级**：优于大市（维持）； - **盈利预测调整**：下调2026-2027年归母净利润预测分别为1.6/2.3亿元（前值：3.0/3.6亿元），引入2028年预测为2.9亿元； - **估值**：最新收盘价对应PE分别为9/6/5倍； - **建议关注**：后续怂火锅及九毛九品牌经营拐点信号。 ## 总结 九毛九在2026年上半年实现了利润改善，主要得益于减值亏损收敛、供应链优化及融资成本下降。太二品牌通过“鲜活”模式升级实现同店销售增长，而怂火锅及九毛九仍处于调整期，经营压力较大。公司主动闭店阶段基本结束，全球化与数字化布局加速，股东回报积极，但需关注经营效率及品牌调整效果。