20210329-华创证券-中国太保-601601.SH-2020年报点评_全年新业务价值持续承压_投资端表现稳健_7页_719kb

中国太保2020年报总结

核心内容概述

中国太保（601601）2020年年报显示，公司在疫情和行业环境双重压力下，整体表现稳健。尽管新业务价值持续承压，但投资端表现良好，产险业务增长优于同业，营运利润稳步提升，公司治理和业务布局展现出长期发展的潜力。

主要财务数据

主要观点

1. 新业务价值承压

• 新业务价值：2020年全年实现178亿元，同比-27.5%。
• 新业务价值率：38.9%，同比-4.4pct。
• 渠道表现：代理人渠道新单290亿元，同比-26.7%；全年新单均出现较大幅度负增长。
• 险种结构变化：传统寿险和分红寿险价值率分别为79.8%和64.9%，同比分别提升1.8pct和0.8pct。
• 长期健康险：2019年增速为33%，2020年降至5%，下半年回升至15.3%。

2. 寿险代理人质量和业务品质下滑

• 月均人力规模：74.9万人，同比下降5.2%，2018年以来持续下滑。
• 健康人力占比：同比下降5pct至16%。
• 绩优人力占比：同比下降12pct至27%。
• 人均产能：3259元/月，同比-22.6%。
• FYC：中期为857元/月，同比-31%。
• 举绩率：57.8%，同比下降1pct。
• 客户继续率：13/25个月分别为85.7%和85.1%，同比分别下降4.6pct和4.1pct。

3. 投资端表现稳健

• 投资策略：上半年风险资产转为现金，下半年加仓权益类资产。
• 投资收益率：全年净/总/综合投资收益率分别为4.7%/5.9%/7.5%，同比分别-0.2pct/-0.5pct/-0.2pct。
• 资产配置：股票基金和其它权益投资占比提升，总/综合投资收益率较中期显著改善。

4. 产险业务表现优于同业

• 产险规模增速：11.1%，高于平安财险（+5.5%）和人保财险（持平）。
• 车险增速：2.6%，非车险增速：30.9%。
• COR：全年为99%，同比+0.7pct。
• 费用率和赔付率：分别为37.6%和61.4%，同比-0.5pct和+1.2pct。
• 税前利润：69亿元，同比+12.8%；税后利润同比-11.9%，主要受去年所得税返还高基数影响。

关键信息

• 内含价值增长：集团内含价值为4593亿元，较年初增长16%。
• 寿险内含价值：3413亿元，较年初增长11.7%，增速同比放缓6.5pct。
• 归母净资产：2152亿元，较年初增长20.6%。
• 投资建议：预计2021-2023年EPS分别为2.85元、4.19元、5.24元；BPS分别为27.4元、34.7元、44.3元。
• 目标价：上调至43.4—45.07元/股，对应PEV0.8倍。
• 评级：维持“推荐”评级。

风险提示

• 新业务增长不及预期
• 疫情影响超预期
• 权益市场动荡

附注

• 市场表现：12个月内最高/最低价为47.14/26.22元。
• 公司基本数据：总股本962,034万股，总市值3,704.79亿元。
• 分析师团队：由徐康、张径炜、洪锦屏、张慧组成，均具有丰富的保险行业研究经验。