有色金属行业基础材料年度策略：2025年中正平和静待新周期_33页_4mb

2025年中正平和，静待新周期

核心内容

2025年有色金属市场预计将呈现不同品种之间的分化格局，主要受供需变化、政策导向及宏观经济影响。整体来看，黄金、铜、铝、锂、稀土及钢铁等品种均面临不同预期，但总体趋势显示部分品种或迎来景气周期的改善，部分则仍需等待供需调整。

主要观点

1. 黄金

• 核心变量：2025年金价上涨的核心变量为通胀。
• 上涨因素：尽管金价已计入较多降息预期，但仍有催化因素包括通胀波动、财政赤字上升、央行持续购金、ETF流入等。
• 路径推演：
  • 若共和党横扫，财政宽松和关税推高通胀，金价震荡上行。
  • 若哈里斯当选，联储降息4次，实际利率下行推动金价上涨。
  • 极端情形下，若通胀失控，金价可能先涨后跌，但回撤幅度有限。

2. 铜

• 供给：2025年全球铜矿供给增量或达峰，2025年增量为141万吨，2026年回落至114万吨。
• 需求：由新能源及电网驱动，2025年需求增速预计为2.8%。
• 价格趋势：预计2025年铜价或前高后低，H1铜价上行，H2受美国经济回落承压。
• 政策影响：美国大选结果将影响波动率，共和党横扫情形波动率较大。

3. 铝

• 供给：2025年国内电解铝新增产能约65万吨，供给增速进一步下降。
• 需求：预计2025年铝需求增速降至3.7%，其中新能源汽车、电力需求增长确定性强。
• 供需格局：供需格局有望延续改善，电解铝利润或继续走扩。
• 成本：2025年氧化铝供应紧张缓解，成本重心下移。

4. 锂

• 供给：2024-2026年锂资源供给CAGR或达19.5%，但部分低成本矿山扩产如期进行，长期供给过剩格局延续。
• 价格趋势：锂价或继续震荡寻底，需等待海外矿山出清信号。
• 关键因素：精矿价格接近澳矿成本线，若低价触发矿山减产，或出现供需修复拐点。

5. 稀土

• 供给：国内供给增速逐步收敛，海外缅甸局势对供给扰动加剧。
• 需求：新能源汽车维持高增长，长期供需关系改善。
• 价格变化：稀土价格或与经济同步，景气度底部在2024年或已确认。

6. 钢铁

• 供需改善：2025年全球钢铁需求预计回升至+1.2%，中国需求降幅收窄至-1%。
• 政策影响：关注供需两端政策落地情况，行业进入减量发展、存量优化阶段。
• 利润波动：钢材利润维持低位，但随着政策改善，有望逐步回升。

关键信息

1. 黄金

• 2024年金价已计入较多降息预期。
• 央行购金量虽有所下降，但占比仍低于冷战结束时的高点。
• ETF流入对金价形成支撑。

2. 铜

• 2024年铜矿扰动率上升至7.7%，但实际生产恢复较快。
• 2025年全球铜矿供给增量预计为141万吨。
• 需求由新能源及电网驱动，预计2025年需求增速为2.8%。

3. 铝

• 2024年电解铝产量累计同比+4.2%，云南复产贡献显著。
• 2025年国内电解铝新增产能约65万吨，供给增速进一步下降。
• 电力、新能源、家电等需求表现较好，铝价有望随需求波动上行。

4. 锂

• 2024-2026年锂资源供给CAGR或达19.5%，但长期供给过剩。
• 精矿价格接近澳矿成本线，矿山减产可能成为供需修复关键。
• 需关注海外矿山出清信号。

5. 稀土

• 2024年国内供给增速收敛，海外扰动加剧。
• 新能源汽车需求维持高增长，推动稀土需求。
• 稀土价格或与经济同步，景气度底部已确认。

6. 钢铁

• 2024年需求偏弱，利润维持低位。
• 2025年全球需求回升，中国需求降幅收窄。
• 政策对供需两端改善效果是关键，关注减量发展与存量优化。

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风险提示

• 海外通胀风险
• 政策实施不确定性
• 供给释放的不确定性