20220424-上海证券-美锦转债投资价值分析_能源行业率先转型升级的革新者_26页_1mb

美锦转债投资价值分析总结

核心内容

美锦能源是一家全国最大的独立商品焦和炼焦煤生产商之一，同时积极布局氢能全产业链，致力于推动传统能源产业向清洁能源转型。公司通过可转债融资35.9亿元，用于华盛化工新材料项目、氢燃料电池电堆及系统项目以及补充流动资金，进一步巩固其在焦化行业的领先地位，并拓展氢能业务。

主要观点

• 美锦能源焦炭产品毛利率高，在可比公司中处于前列。
• 公司已完成氢能全产业链布局，包括氢气“制储运加”、燃料电池核心装备、整车制造及示范应用。
• 公司在氢能产业链中拥有显著的规模与技术优势，包括低成本的工业副产氢、先进的膜电极与燃料电池电堆技术、氢燃料电池整车制造能力。
• 美锦能源在焦化业务中拥有显著的产能优势，2021年焦炭销售均价为2323元/吨，盈利能力显著增强。
• 公司通过募投项目提升氢能产业链能力，同时复制广东氢能发展模式，推动氢能产业园建设。

关键信息

转债基本情况

• 发行规模：35.9亿元
• 债券信用等级：AA-
• 期限：6年（2022年4月20日 - 2028年4月19日）
• 票面利率：第一年0.3%，第二年0.4%，第三年0.8%，第四年1.6%，第五年2.5%，第六年3%
• 到期补偿利率：18%
• 转股平价：92.73元
• 平价溢价率：7.84%
• 债底价值：84.80元
• 纯债YTM：3.65%

募投项目

焦炭业务优势

• 2021年前三季度，公司营业收入157.71亿元，同比增长75.70%；归母净利润20.25亿元，同比增长344.81%。
• 焦炭产能达715万吨/年，且在建产能730万吨/年，总产能1445万吨/年。
• 焦炭毛利率高于行业平均水平，2017-2020年分别为25.12%、30.15%、23.56%、21.47%。
• 公司焦炭产品品质优良，客户集中度逐年下降，主要客户为大型国企。

氢能产业布局

• 上游：焦炉煤气制氢成本低，公司已实现年产6.4万吨氢气。
• 中游：鸿基创能是国产膜电极龙头企业，国鸿氢能是全球领先的燃料电池电堆及系统生产商。
• 下游：飞驰汽车是全国最大的氢燃料电池汽车生产基地之一，年产能达5000台。
• 公司在“氢能+区域+能源站”三维布局上已取得显著进展，氢能重卡已在多个地区运营。

投资建议

• 美锦能源具备规模、成本、环保、客户等多重优势，焦炭业务稳定，氢能业务发展潜力大。
• 美锦转债当前估值处于三年低位，安全边际和弹性较高，建议投资者积极申购。
• 公司通过产业链协同，构建了从膜电极到整车制造的完整氢能产业链。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 技术进步不确定性
• 政策推进不及预期
• 焦煤价格波动风险

氢能产业前景

• 氢能被视为终极清洁能源，全球氢能发展迅猛，预计2050年全球氢能产业产值将达2.5万亿美元。
• 中国氢能产业预计2025年产值达1万亿元，2035年产值达5万亿元。
• 公司已具备氢能全产业链布局，并在氢能重卡、加氢站、燃料电池系统等领域具有领先优势。

产业链协同

• 公司旗下鸿基创能、国鸿氢能、飞驰汽车已形成紧密的产业链协同关系。
• 通过焦炉煤气制氢，实现低成本、高效率的氢能供应，同时结合加氢站网络和整车制造能力，构建完整的氢能生态闭环。

估值与市场环境

• 正股PE（TTM）估值为23.05倍，处于三年低位，具有配置价值。
• 当前市场风险偏好较低，转债具备较好的安全边际和弹性。

结论

美锦能源凭借其在焦化行业的龙头地位和氢能产业链的领先布局，有望成为氢能产业的新增长极。美锦转债具备良好的投资价值，建议投资者积极申购。