> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 城市更新“十五五”规划落地：地产链与债市影响分析 ## 核心内容概述 国务院于2026年5月29日印发《城市更新“十五五”规划》，标志着城市更新政策从阶段性项目工具升级为中长期制度性安排。该规划以“存量提质+运营闭环”为核心，聚焦危旧房、老旧小区、城中村、街区厂区及地下管网等领域的更新，旨在通过完善城市体检、项目储备、片区策划、土地盘活和房屋全生命周期管理机制，推动城市高质量发展。此轮政策并非重启高杠杆开发，而是强调通过财政工具与市场化融资手段，提升存量资产价值，形成实物工作量，为后续发展奠定基础。 ## 主要观点 - **政策定位**：城市更新已从项目工具转变为制度性抓手，强调存量资产的提质与持续运营。 - **政策工具**：专项债资本金、REITs、资产证券化、公司债和中期票据等多元融资工具将被用于支持城市更新项目。 - **短期影响**：当前债市仍由基金等交易盘主导，资金面未实质性收紧，地产政策对债市影响有限，利率下行空间较小。 - **中期展望**：地产对利率的持续影响取决于核心城市二手房改善能否传导至新房销售、居民按揭、房企回款、新开工及开发投资。 - **结构性托底**：城市更新可能在信用与投资链条未形成共振前，发挥结构性托底作用，债市或将处于政策预期与基本面验证之间的反复博弈阶段。 ## 关键信息 ### 政策目标与框架 - **存量提质**：城市更新重点在于提升存量资产质量，而非增量扩张。 - **运营闭环**：强调从单点改造向片区更新和持续运营转变，形成完整的项目生命周期管理。 - **重点领域**：危旧房、老旧小区、城中村、街区厂区及地下管网更新。 ### 资金支持与实物工作量 - **财政工具**：地方政府专项债可作为项目资本金，优先支持城市更新项目。 - **市场化融资**：鼓励使用REITs、资产证券化产品、公司债和中期票据等工具，推动项目形成实物工作量。 - **目标数据**：预计到2030年，改造城镇危旧房约50万套（间），新开工改造城镇老旧小区约11.5万个。 ### 市场状态与核心约束 - **市场底未到**：当前市场更接近“政策底已现、市场底夯实、投资底未到”的阶段。 - **资金主导**：债市仍由基金等交易盘主导，理财和保险委外资金持续上量，影响利率走势。 - **利率趋势**：在资金面未实质性收紧前，债市利率或易下难上，但下行空间有限。 ### 传导机制 - **直接效应**：城市更新可直接带动建安、市政及社区配套需求。 - **间接效应**：通过改善片区品质和盘活存量资产，形成结构性支撑，但对商品房销售、居民按揭、房企回款等的传导仍需时间。 - **全面宽信用**：城市更新尚不能直接外推为地产全面宽信用，需依赖商品房开发链的修复。 ## 风险提示 - 城市更新项目落地及配套融资不及预期； - 房地产销售和信用修复不及预期； - 库存去化偏慢； - 地方财政压力超预期； - 宏观政策与流动性环境变化。 ## 债市判断 - **短期影响**：地产政策对债市影响有限，利率波动将主要受资金面变化驱动。 - **中期影响**：地产对利率的持续影响取决于核心城市二手房改善能否有效传导至新房销售、居民按揭、房企回款、新开工及开发投资。 - **市场博弈**：债市将在政策预期与基本面验证之间反复博弈，结构性托底作用可能成为中期主线。 ## 报告来源与免责声明 - **报告发布**：本内容节选自中信证券研究部于2026年6月4日发布的《债市启明系列—城市更新“十五五”规划落地：如何看待地产链与债市影响？》。 - **免责声明**：本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者，未经授权不得转发。如因摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 --- **分析师** 明明 | 中信证券首席经济学家 杨宏宇 | 固定收益分析师 孙毓铭 | 固定收益分析师 **中信证券研究服务** [研究网站](https://research.citics.com) | [研究服务小程序](中信证券研究服务) 如需获取完整报告或添加权限，请联系您的对口客户经理。