深度报告-20210110-兴业证券-鸿路钢构-002541.SZ-当前时点如何看待鸿路钢构的估值_21页_2mb

鸿路钢构研究报告总结

核心内容概述

本报告对鸿路钢构（002541.SZ）在2020年的市场表现及2021年的行情展望进行了深入分析。报告指出，鸿路钢构在2020年建筑装饰板块整体表现低迷的情况下，仍实现了显著的超额收益，主要得益于政策面与基本面的共振。报告认为，钢结构行业未来仍将持续增长，而鸿路钢构作为行业龙头，具备明显的竞争优势，其当前估值处于相对低估状态。

主要观点

1. 2020年行情回顾

• 建筑装饰板块表现低迷：2020年全年建筑装饰板块累计下跌7.4%，跑输沪深300和万得全A指数。
• 鸿路钢构超额收益明显：全年涨幅达247.0%，在板块内表现突出，排名靠前。
• 政策与基本面共振：政策加码钢结构行业，基本面持续增长，形成“厚积薄发”效应。
• 三季报后股价调整：部分财务指标（如订单增速、毛利率）不及预期，导致股价回调。

2. 2021年行情展望

• 需求端：政策持续加码钢结构，行业增长趋势不变，预计未来3年增速在10%以上。
• 供给端：龙头企业规模优势凸显，行业加速“洗牌”，集中度提升。
• 估值分析：基于DCF模型，当前市值相对低估，合理市值预计在300亿元左右。

关键信息

1. 财务指标

2. 投资预测

• 盈利预测：2020-2022年归母净利润分别为7.86亿元、11.12亿元、15.08亿元。
• PE估值：对应1月8日收盘价，PE分别为26.8倍、18.9倍、13.9倍。
• 评级：维持“审慎增持”评级。

3. 估值分析

• DCF模型：合理市值预计在230亿至365亿之间，中位数为298亿元。
• 敏感性分析：成长性与预期回报率变化对估值影响显著。

行业分析

1. 钢结构行业增长预期

• 政策支持：国家层面及地方政府持续出台政策推动钢结构发展，如“十四五”规划、绿色建筑、碳中和等。
• 行业需求：预计2020-2022年钢结构用钢量分别为8992万吨、10186万吨、11423万吨，增速分别为13.5%、13.3%、12.1%。
• 应用领域：包括高层建筑、大跨度结构、桥梁、住宅等，其中钢结构在高层建筑和大跨度结构中渗透率将逐步提升。

2. 行业集中度提升

• 企业数量减少：从2012年的4000多家减少至2500家左右，行业逐渐集中。
• 龙头优势：鸿路钢构作为行业龙头，规模优势明显，成本控制能力强，议价能力高。
• 环保影响：环保政策促使小企业退出，行业集中度逐步回升。

风险提示

• 钢材价格波动风险：钢材价格波动可能影响成本和利润。
• 融资成本上升风险：融资成本上升可能影响企业现金流。
• 达产不及预期：新产能建设可能面临延迟。
• 钢结构渗透率提升不及预期：政策落地及市场接受度可能低于预期。

结论

综合来看，鸿路钢构在政策支持和基本面增长的双重推动下，具备良好的增长潜力和估值空间。尽管三季报后股价有所调整，但其基本面仍具备较强支撑。当前估值处于相对低估状态，未来随着行业集中度提升和钢结构渗透率增长，公司有望实现更高的估值。建议投资者审慎增持。