深度报告-2026-02-02-江海证券-志高机械（920101）_矿山设备制造商50强企业_把握机遇拓展海外市场_30页_1mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 证券研究报告·公司深度报告 机械军工行业研究组 分析师：张诗瑶 执业证书编号：S1410524040001 投资评级：持有（首次） 当前价格： 41.7元 市场数据 总股本(百万股) 89.15 A股股本(百万股) 89.15 B/H股股本(百万股) -/- A股流通比例(%) 28.80 12个月最高/最低(元) 69.80/39.83 第一大股东衢州志高掘进控股有限公司 33.18 第一大股东持股比例(%) 上证综指/沪深300 4136.16/4702.50 数据来源：聚源 注：2026 年 1 月 23 日数据 近十二个月股价表现 % 1个月 3个月 12个月 相对收益 -6.84 -15.85 - 绝对收益 3.06 -7.93 - 数据来源：聚源 注：相对收益与北证 50 相比 # 相关研究报告 2026年2月2日 志高机械 920101.BJ 江海证券研究发展部 机械设备行业 # 矿山设备制造商50强企业，把握机遇拓展海外市场——（首次覆盖） # 投资要点： $\spadesuit$ 凿岩设备领域专精特新“小巨人”企业，矿山设备制造商50强。公司成立于2003年，是一家专业从事凿岩设备和空气压缩机的研发、生产、销售和服务的高新技术企业，为国家第四批专精特新“小巨人”企业之一。公司始终致力于为下游客户提供节能、环保、安全、高效的钻机和螺杆机产品，以及凿岩工程与空气动力的专业性综合解决方案；其产品广泛应用于矿山开采、工程建设、装备制造、石化化工等领域。2025年，公司获得“中国矿山设备制造商50强”、“中国矿山工程专业化制造商50强”以及“矿山设备年度产品奖”三项荣誉。 $\spadesuit$ 海外市场开拓顺利，为公司业绩稳健增长提供支撑。2023-2024年，公司分别实现营业收入8.40亿、8.88亿元，同比分别 $+5.70\%$ 、 $+5.72\%$ ，主要得益于国家“一带一路”战略的政策红利，公司持续加大海外市场开拓力度；叠加核心钻机产品中高附加值一体式钻机的营收贡献占比持续提升，多重利好因素影响下推动公司经营业绩稳步上行。2025Q1-3，公司实现营业收入6.68亿元，同比 $+2.02\%$ 。公司海外业务收入由2020年的0.13亿元增长至2024年的2.27亿元，其间年复合增长率为 $104.23\%$ ；海外收入占比由2020年的 $1.5\%$ 提升至2025H1的 $26.74\%$ $\spadesuit$ 产品结构不断优化，盈利能力持续提升。在公司营收规模扩大、成本控制见成效、产品结构持续优化等因素的共振下，2020-2025Q1-3公司盈利能力持续提升。其中，2025Q3公司销售毛利率为 $28.56\%$ ，较2025Q2环比 $+0.22\mathrm{pct}$ ；销售净利率为 $13.02\%$ ，较2025Q2环比 $+0.31\mathrm{pct}$ 。我们认为，随着一体式钻机业务营收占比的持续提升，以及契合行业发展趋势的高附加值产品陆续推出，公司综合毛利率有望得到进一步提升。 估值和投资建议：我们预计，公司2025-2027年营业收入分别为9.22/10.06/10.93亿元，增速分别为 $3.76\% / 9.13\% / 8.65\%$ ；归母净利润分别为1.25/1.51/1.73亿元，增速分别为 $18.84\% / 21.26\% / 14.43\%$ ；EPS分别为1.40/1.70/1.94元。我们认为，在公司积极推进高端产品市场占有率提升、持续拓展海外市场客户、下游行业需求持续释放和国家政策支持等因素的共振下，其业绩有望在未来维持稳健增长。对应当前股价41.70元（2026.1.23收盘价），PE分别为30/25/21倍。同时，考虑到公司属于北交所，以及产品主要应用于基建、矿山开采等传统工程领域，首次给予“持有”评级。 $\spadesuit$ 风险提示：行业周期风险，原材料价格波动加剧风险，技术迭代与研发进度不及预期风险，行业竞争加剧风险，关税政策变化、汇率波动风险等。 财务预测 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 840.37 888.44 921.83 1,006.02 1,093.07 增长率(%) 5.70% 5.72% 3.76% 9.13% 8.65% 归母净利润(百万元) 103.50 105.05 124.83 151.37 173.21 增长率(%) 16.31% 1.49% 18.84% 21.26% 14.43% ROE(%) 22.33% 18.47% 18.00% 17.91% 17.01% EPS最新摊薄(元/股) 1.16 1.18 1.40 1.70 1.94 P/E(倍) 35.92 35.39 29.78 24.56 21.46 P/B(倍) 8.02 6.53 5.36 4.40 3.65 资料来源：公司财报，江海证券研究发展部 # 正文目录 # 1凿岩设备领域专精特新“小巨人”企业 1.1 股权集中且稳定，筑牢公司长期发展基石 1.2 重视产品研发及技术创新，参与多项行业标准起草 1.3 产品矩阵丰富，深化全球化布局战略 # 2终端市场需求回暖+出海，助力公司业绩稳健增长 5 2.1 海外市场开拓顺利，为公司业绩稳健增长提供支撑 5 2.2产品结构不断优化，盈利能力持续提升 6 2.3核心产品收入占比稳定，海外营收占比持续提升 # 3终端需求释放 $^+$ 产业升级，驱动公司业绩持续增长.8 3.1 钻机：下游景气度提升+高端智能化升级，带动需求释放 8 3.1.1 一体式钻机为凿岩设备升级核心方向 9 3.1.2 制造业升级加速背景下，钻机向自动化、智能化发展 13 3.1.3 顺应行业发展趋势，加大高端智能化产品系列投入 ..... 14 # 3.2 压缩机：终端需求持续释放，推动行业景气度上行 15 3.2.1 国内制造业快速发展，国内企业与海外企业差距逐步缩小 16 3.2.2公司专注于工程及工业用螺杆式空压机研发及技术创新 18 # 4盈利预测及估值 20 4.1盈利预测 20 4.2 估值及建议 ..... 21 # 5风险提示 21 # 图表目录 图1、公司发展历程图 图2、公司股权结构图 2 图3、公司部分获奖机型（依次为ZGYX-6500、D490系、J21） 图4、公司所获部分荣誉认证 3 图5、公司2020-2025Q1-3营业收入变化 5 图6、公司2020-2025Q1-3归母净利润变化 6 图7、公司2020-2025Q1-3扣非归母净利润变化 6 图8、公司销售毛利率、净利率变动 6 图9、公司2020-2025Q1-3三项费用率及研发费用率变化 图10、公司2020-2025Q1-3研发费用变化 图11、公司2020-2025Q1-3产品结构变化 图12、公司2020-2025H1国内外收入占比变化 图13、凿岩设备的分类 9 图14、2020-2031年全球凿岩台车市场销售额及增长率 图15、全球市场凿岩台车市场规模2020VS2024VS2031(百万美元) 图16、手风钻结构图示 10 图17、分体式钻机结构图 图18、一体式钻机结构图 10 图19、地下钻机结构图 11 图20、2018-2023年我国凿岩机械市场规模情况 12 图21、钻机市场竞争格局 13 图22、我国空气压缩机行业发展历程 16 图23、电机驱动螺杆机图示 18 图24、柴油机驱动螺杆机图示 18 图25、两级压缩螺杆主机结构图 19 图26、两级压缩螺杆机转子结构图 19 表 1、公司两大核心产品系列 表 2、露天工程中的主要凿岩设备对比 ..... 12 表 3、公司创新型钻机产品市场地位 ..... 14 表 4、公司年产 300 台智能化钻机生产线建设项目 表 5、根据压缩机的工作原理分类 15 表 6、压缩机行业全球市场其他主要参与企业 ..... 17 表 7、公司创新型螺杆式压缩机产品市场地位 19 表 8、公司螺杆机核心技术应用、应用阶段及优势 …………………………………………19 表 9、销售收入结构预测 ..... 20 表 10、可比公司估值对比 ..... 21 # 1 凿岩设备领域专精特新“小巨人”企业 浙江志高机械股份有限公司（以下简称“志高机械”）成立于2003年，是一家专业从事凿岩设备和空气压缩机的研发、生产、销售和服务的高新技术企业，为国家第四批专精特新“小巨人”企业之一。公司始终致力于为下游客户提供节能、环保、安全、高效的钻机和螺杆机产品，以及凿岩工程与空气动力的专业性综合解决方案；其产品广泛应用于矿山开采、工程建设、装备制造、石化化工等领域。 图1、公司发展历程图 资料来源：公司官网，江海证券研究发展部 # 1.1 股权集中且稳定，筑牢公司长期发展基石 公司实际控制人为谢存，任公司董事长兼总经理，直接和间接合计持有公司的 $39.95\%$ 股权，与一致行动人合计持有公司的 $60.05\%$ 股权。公司股权结构相对稳定且集中，一定程度上有利于公司长期稳定的发展。 图2、公司股权结构图 资料来源：iFind，江海证券研究发展部 # 1.2 重视产品研发及技术创新，参与多项行业标准起草 公司自成立以来，高度重视产品研发与技术创新，已构建起完善的产品研发体系，深耕核心技术创新领域，牢牢掌握具有自主知识产权的核心技术。凭借扎实的技术实力，公司斩获一系列重要成果，旗下多款型号钻机、螺杆机被评定为省级工业新产品或浙江省科学技术成果。如：ZGYX-6500全液压露天凿岩车获评浙江省装备制造业重点领域首台（套）产品（国内）且入选国家火炬计划；J21、UJ21C等型号钻机及D490一体式露天潜孔钻机，均获评浙江省装备制造业重点领域首台（套）产品（省内）；D480被评为浙江省首台（套）装备工程化攻关项目；ZG132FeT7干式无油螺杆空压机亦被认定为浙江省首台（套）装备（省内）。凭借丰富的钻机和螺杆机设计开发经验，公司多款产品通过“浙江制造”认证，产品品质得到市场广泛认可。 图3、公司部分获奖机型（依次为ZGYX-6500、D490系、J21） 资料来源：公司官网，浙江凯力机械，江海证券研究发展部 公司作为浙江省“隐形冠军”企业，其技术中心被认定为“浙江省企业研究院”。在不断强化自身高端制造水准、完整生产体系及规模化生产能力的同时，公司积极参与行业标准制定，是履带式露天钻车、轮胎式液压掘进钻车等多项行业标准，以及履带式露天潜孔钻车“浙江制造”标准的起草单位之一，系中国通用机械工业协会会员单位。2025年，公司获得“中国矿山设备制造商50强”、“中国矿山工程专业化制造商50强”以及“矿山设备年度产品奖”三项殊荣。 图4、公司所获部分荣誉认证 资料来源：公司官网，江海证券研究发展部 # 1.3 产品矩阵丰富，深化全球化布局战略 经过二十余年的深耕细作，公司的钻机及螺杆机产品各类型号已达400余项，已形成一体式钻机、分体式钻机、工程螺杆机、工业螺杆机等系列产品，产品类别齐全。凭借可靠的产品性能与核心技术优势，旗下产品系列已成功应用于郑万高铁、川藏铁路等国家重点工程，在钻机与螺杆机领域逐步实现对国际知名品牌的进口替代，市场认可度持续提升。 表 1、公司两大核心产品系列 产品类别 应用场景 产品图片 主要下游应用场景 性能特点 分体式钻机 露天 露天环境使用,应用于工程岩石的爆破孔、水井开孔、地热开孔、建筑基础锚固等。 采用液压比例流量调控系统设计,可满足钻机在不同孔径及岩层条件下的凿岩及高效集尘环保要求。 一体式钻机 露天 露天环境使用,应用于大中型有色金属、黑色金属、水泥矿山的爆破孔钻齿等。 配备自动换杆、冷却恒温控制系统及安全舒适的全天候空调驾驶室,可满足钻机在不同工作环境下的单人单操作。 地下(采矿系列) 地下环境使用,应用于地下矿山巷道的掘进、采矿及锚固等。 配置组合铰接式底盘及防落物安全认证驾驶室,使钻机在狭窄巷道中能安全灵活地转场和凿岩作业。 地下(建筑系列) 地下环境使用,应用于公路及铁路隧道、地下厂房、国防洞库、电站的掘进、锚固等。 配置重型轮式四驱多档位行走系统及独立操纵自动平行大臂,实现了整机精确定位及高效率运行。 工程螺杆机 常压工程螺杆机 工程场景使用,为工程、矿山中的喷浆、锚固提供空气动力。 ①提供柴动、电动、移动、固定形式以满足工程环境下空气动力需求;②根据压缩空气压力变化控制柴油机功率输出,通过进气阀来控制电动机的功率输出,实现节约能耗;③主要产品均搭载二级压缩主机并可选配联机联网功能,实现机器节能和远程控制。 中压工程螺杆机 工程场景使用,为工程、矿山中的岩石开凿提供空气动力。 高压工程螺杆机 工程场景使用,为基建工程中的桩基、水井、地热的喷浆、锚固提供空气动力。 工业螺杆机 常压工业螺杆机 26 多种工业生产场景使用,为工业自动化的基础动力产品。 ①工业螺杆机产品主要采用永磁电机和变频技术,实现产品的高效节能;②公司根据工业领域客户的实际需求,开发出不同压力段的螺杆机产品,相比常压机相同功率下可实现更大出气量。 低压工业螺杆机 27 工业场景使用,为纺织行业、颗粒物输送等提供动力。 资料来源：公司公告，江海证券研究发展部 筑牢国内市场优势，积极开拓海外市场。作为国内少数同时具备地下钻机及螺杆机核心部件自主生产能力的本土厂商，公司在稳固国内市场的同时，积极拓展国际业务、参与全球竞争。依托自主研发的高端一体式钻机产品成功打开海外市场，产品销往俄罗斯、沙特、哈萨克斯坦等“一带一路”沿线国家，海外业务收入呈现稳步增长态势，有效推动了公司区域收入与产品结构的双重优化，更为公司长期稳定发展奠定了坚实基础。 # 2 终端市场需求回暖+出海，助力公司业绩稳健增长 # 2.1 海外市场开拓顺利，为公司业绩稳健增长提供支撑 2023-2024年，公司分别实现营业收入8.40亿、8.88亿元，同比分别 $+5.70\%$ 产 $+5.72\%$ ，主要得益于国家“一带一路”战略的政策红利，以及公司持续加大海外市场开拓力度；叠加核心钻机产品中高附加值一体式钻机的营收贡献占比持续提升，多重利好因素影响下推动公司经营业绩稳步上行。2025Q1-3，公司实现营业收入6.68亿元，同比 $+2.02\%$ 图5、公司2020-2025Q1-3营业收入变化 资料来源：iFind，江海证券研究发展部 2024年，公司归母净利润为1.05亿元，同比 $+1.49\%$ ；扣非归母净利润为1.03亿元，同比 $+18.57\%$ ，净利润增速出现下滑，主要系土地税房产税、资产减值损失显著增加所致。2025Q1-3，公司归母净利润为0.85亿元，同比 $+17.71\%$ ；扣非归母净利润为0.82亿元，同比 $+15.83\%$ 。 图6、公司2020-2025Q1-3归母净利润变化 资料来源：iFind，江海证券研究发展部 图7、公司2020-2025Q1-3扣非归母净利润变化 资料来源：iFind，江海证券研究发展部 # 2.2 产品结构不断优化，盈利能力持续提升 在公司营收规模扩大、成本控制见成效、产品结构持续优化等因素的共振下，2020-2025Q1-3公司盈利能力持续提升。其中，2025Q3公司销售毛利率为 $28.56\%$ ，较2025Q2环比 $+0.22\mathrm{pct}$ ；销售净利率为 $13.02\%$ ，较2025Q2环比 $+0.31\mathrm{pct}$ 。我们认为，随着一体式钻机业务营收占比的持续提升，以及契合行业发展趋势的高附加值产品陆续推出，公司综合毛利率有望得到进一步提升。 图8、公司销售毛利率、净利率变动 资料来源：iFind，江海证券研究发展部 销售费用率呈上升趋势，研发费用率呈下降趋势。2022-2024年，在公司持续增强成本控制能力的背景下，期间费用率由2022年的 $14.37\%$ 下降至2024年的 $12.58\%$ ；2025Q1-3公司期间费用率为 $12.32\%$ ，较去年同期下降0.79pct。分项目来看，2023-2025Q1-3公司销售费用率呈上升趋势，其中2024年销售费用率为 $5.26\%$ ，较2023年上升0.19pct，主要系公司职工薪酬支付增长明显；2025Q1-3，公司销售费用率为 $5.44\%$ ，较2024年同期上升0.67pct。2025Q1-3，公司管理费用率为 $3.78\%$ ，与2024年同期无明显变化。研发费用率方面，2022-2025Q1-3呈现下降趋势，由 $3.98\%$ 下降至 $3.15\%$ ；2025Q1-3公司研发费用为21.02百万元，同比 $-21.69\%$ 。 图9、公司2020-2025Q1-3三项费用率及研发费用率变化 资料来源：iFind，江海证券研究发展部 图10、公司2020-2025Q1-3研发费用变化 资料来源：iFind，江海证券研究发展部 # 2.3 核心产品收入占比稳定，海外营收占比持续提升 公司钻机和螺杆机产品合计收入占比基本保持在 $90\%$ 以上，其中钻机营收占比由2020年的 $42.06\%$ 提升至2025H1的 $52.27\%$ 图11、公司2020-2025Q1-3产品结构变化 资料来源：iFind，江海证券研究发展部 海外业务收入呈现持续增长态势。经过对海外市场多年的布局，叠加国家政策的支持，公司海外业务收入由2020年的0.13亿元增长至2024年的2.27亿元，其间年复合增长率为 $104.23\%$ ；海外收入占比由2020年的 $1.5\%$ 提升至2025H1的 $26.74\%$ 。 图12、公司2020-2025H1国内外收入占比变化 资料来源：iFind，江海证券研究发展部 # 3 终端需求释放+产业升级，驱动公司业绩持续增长 # 3.1 钻机：下游景气度提升+高端智能化升级，带动需求释放 钻机（又称凿岩钻机、钻车、凿岩台车、凿岩钻车），是支承凿岩机开展机械化凿岩作业的行走式钻孔机，具有定向精准、机动灵活、作业高效、安全可靠等优势；尤其在岩石坚固性系数较高的作业场景下，配套钻爆工艺更是实现高效凿岩的近乎唯一有效技术路径，被广泛应用于工程项目爆破、采矿业爆破，以及各类基岩锚固、水井钻探、地热勘探、探矿工程等领域。 凿岩设备（钻机）按机械破碎钻孔原理分为旋转切削式、冲击旋转组合式两类，后者按使用场景又可分为露天、地下凿岩设备。公司的钻机产品主要以冲击旋转组合式凿岩设备为主。 图13、凿岩设备的分类 资料来源：公司公告,江海证券研究发展部(注：斜体加粗框为公司产品所处类别) 2031年全球凿岩设备市场销售额将达8.31亿美元。凿岩设备核心需求来自高基建投资国家和地区，我国是主要消费国。据QYResearch数据，2024年全球凿岩台车市场销售额6.09亿美元，我国则占据全球接近 $30\%$ 的销量市场。报告同时指出，近年来我国基建投资增速放缓对凿岩台车行业发展形成一定制约，但以印度，印尼，泰国以及非洲地区为代表的发展中国家或地区，凭借其经济快速发展释放出较大市场潜力，在一定程度上为凿岩设备制造商的可持续发展提供了有力支撑。QYResearch预计，2031年全球凿岩设备市场销售额将达到8.31亿美元，年复合增长率（CAGR）为 $4.60\%$ （2025-2031）。 图14、2020-2031年全球凿岩台车市场销售额及增长率 资料来源：QYResearch，江海证券研究发展部 图15、全球市场凿岩台车市场规模2020VS2024VS2031(百万美元) 资料来源：QYResearch，江海证券研究发展部 # 3.1.1 一体式钻机为凿岩设备升级核心方向 露天工程中，凿岩设备主要分为手风钻、分体式钻机、一体式钻机三类。 手风钻：属于冲击旋转组合式凿岩设备的一种，主要由钻头、钻杆、气动凿岩机、支腿、接气风管、操作手柄等组成。 图16、手风钻结构图示 资料来源：公司公告，江海证券研究发展部 分体式钻机：是一种半集成化设备，主要由回转头、冲击器、钻杆、回转头、推进系统、钻臂定位系统、履带行走系统、发动机动力系统、冷却系统、液压系统、电器系统、集尘系统等组成。 图17、分体式钻机结构图 资料来源：公司公告，江海证券研究发展部 一体式钻机：是一种集成自动化设备，主要由钻头、冲击器、钻杆、回转头、推进系统、自动换钎系统、钻臂定位系统、履带行走系统、发动机动力系统、空压机系统、冷却系统、液压系统、电器系统、集尘系统、空调驾驶室等组成。 图18、一体式钻机结构图 # 资料来源：公司公告，江海证券研究发展部 地下工程中，凿岩设备则主要分为手风钻机和地下钻机两类。其中，地下钻机已经以一体式钻机为主，其结构由液压凿岩机、钻头、钻杆、推进系统、钻臂定位系统、轮式行走系统、发动机动力系统、冷却系统、电动机动力系统、高压水泵系统、液压系统、电器系统、空压机系统、安全驾驶室等部件组成。 图19、地下钻机结构图 资料来源：公司公告，江海证券研究发展部 政策与需求双轮驱动，一体式钻机为我国凿岩设备升级主要方向。随着我国对社会能耗、环保、作业效率、劳动保护等要求的不断提高，国家陆续发布相关政策以推动矿山绿色化开采的转型步伐与国产化替代。在矿山领域，2010年国土资源部在《全国矿产资源规划（2008-2015年）》中提出绿色矿山建设要求，明确矿山开发需采用符合资源节约与综合利用标准的工艺技术及设备，提升开采安全环保水平；2017年，国土资源部等多部门联合发布《关于加快建设绿色矿山的实施意见》，规定新建矿山需全面达标，生产矿山加速改造升级，推动绿色环保技术装备迭代。2024年，自然资源部等七部门联合印发《关于进一步加强绿色矿山建设的通知》，将绿色矿山建设从此前的“少数优秀矿山示范引领”转变为“全面推进”，加快了矿业绿色低碳转型发展的步伐。在工程建设领域，交通运输部2020年发布的《关于推动交通运输领域新型基础设施建设的指导意见》，亦明确提出提升智能建造能力，提高铁路工程建设机械化、信息化、智能化、绿色化水平；2024年国家发改委等六部门修订发布《基础设施和公用事业特许经营管理办法》，鼓励社会资本参与基础设施建设和运营。 与此同时，随着我国“十四五”规划重大工程、重大项目的落地，以及“一带一路”、新型城镇化、区域一体化、乡村振兴等政策的加速推进，基础设施建设与矿山开采领域对凿岩设备的需求得到持续释放，进而为凿岩钻 机企业的发展提供了支撑，行业规模稳步扩张。据华经产业研究院数据，2018年我国凿岩机械市场规模约408.28亿元，2023年增至492.2亿元，期间年复合增长率达 $3.81\%$ 图20、2018-2023年我国凿岩机械市场规模情况 资料来源：华经产业研究院，江海证券研究发展部 当前，手风钻因钻孔效率低下、环境污染突出，市场份额已被分体式和一体式钻机全面取代。与此同时，相较于分体式钻机，一体式钻机具备安全环保、机动灵活、操作便捷、性能稳定等显著优势，可有效解决配套空压机移动不便、风量传输损耗、远距离管控困难等痛点，适配更复杂的地形与作业场景，兼具更优的作业效率与能耗表现。 表 2、露天工程中的主要凿岩设备对比 项目 手风钻 分体式钻机 一体式钻机 施工安全性 工作时由工人来掌握其方向和功率的大小,周边岩石会对操作者的安全产生影响 人工进行接卸钻杆,仍有一定安全隐患 配置自动换钎系统,人员在安全驾驶室内操作,远离危险运动区域 噪音和粉尘 工人在噪声源及粉尘源处工作,污染环境和对人体造成伤害 相较手风钻,可明显降低噪音粉尘;对工人仍有一定的影响 人员在封闭隔音的驾驶室内操作,隔绝了粉尘源和噪声源 生产效率 凿岩钻孔速度慢、孔深较浅、作业耗时长 能实现大口径中深孔爆破;采用人工换钎,作业耗时及生产效率居中 配置自动换钎系统,作业耗时短,生产效率高 生产质量 手风钻由工人来扶持并掌握其钻孔角度和方向,爆破质量最差 由工人目测进行掌握其钻孔角度和方向,爆破质量居中 一体式潜孔钻机配有数字角度传感系统,可精准量化控制钻孔角度和方向,钻孔尺寸稳定,爆破质量可控 能源消耗 通过空压机站引风管到作业面带动手风钻作业,管路长能量损失大、能量利用率最低 钻机和空压机动力分别由两定台发动机提供,减少了一定的管路消耗,节能效果居中 一体式钻机液压系统和空压机系统共用一台发动机,采用精略设计,功率配置小,能源 消耗少 购置成本 低 一般 高 资料来源：公司公告，江海证券研究发展部 综上所述，一体式钻机已成为凿岩设备的核心升级方向，拥有广阔的市场发展前景，公司定位于中高端一体式钻机的研发、生产、销售和服务，将有望进一步提升在一体式钻机市场市占率，为可持续发展奠定坚实的基础。 # 3.1.2 制造业升级加速背景下，钻机向自动化、智能化发展 国产设备水平不断提升，逐步和国外先进设备展开竞争。我国钻机行业整体已处于成熟阶段，虽参与者众多，但多数企业以生产中低端产品为主；同时，由于一体式钻机结构复杂、技术难度较高，以山特维克、安百拓等为代表的国际龙头企业凭借先发优势与深厚技术积淀，长期在中高端市场占据较高份额。 图21、钻机市场竞争格局 资料来源：公司公告，江海证券研究发展部 近年来，随着国内制造业转型升级提速，本土企业通过“引进—消化—吸收—再创新”的技术迭代路径，实现了对产品技术水平的持续升级，一批具备核心技术研发、精密设计制造与全产业链整合能力的优质厂商快速崛起。这些本土企业不仅推动分体式钻机的生产工艺日趋成熟，成功实现进口替代、成为国内市场主流；更在一体式钻机领域实现突破，研发出一批达到国内先进水平乃至国际领先水准的产品，凭借高性价比与完善的售后服务，持续挤压进口产品的市场空间。此外，在技术门槛更高的地下工程领域，部分优秀 本土企业已推出性能比肩国际水平的设备，成功跻身国家重大工程建设装备招标序列，与国际先进产品同台竞技，正不断缩小与海外头部企业的技术差距和市场差距。 自动化、智能化是钻机市场未来的发展方向。在液压控制、电子信息等新兴技术不断迭代升级的推动下，目前钻机已集成自动开孔、防卡钎、自动停机、自动退钎、台车及钻臂自动移位定位、故障实时报警、遥控操作等多元自动化功能，实现关键技术突破。自动化钻机的应用落地，不仅有效提升了钻孔精度与凿岩效率，更显著改善了一线作业环境，降低劳动强度与作业风险。而自动化钻机通过搭载岩孔设计、巷道规划、数据分析等智能软件实现智能化升级，可进一步完成对巷道工程全周期管理、凿岩报告自动生成及数据精准分析，实现液压凿岩设备运行状态的实时监测与数据全程追溯。通过智能矿山、智能建造系统的数据互联，自动化智能钻机进一步打破设备与系统间的信息壁垒，使得矿山开采与工程施工的协同效率得到全面提升，为行业高质量发展注入新动能，也为相关设备制造企业的发展带来新机遇。 # 3.1.3 顺应行业发展趋势，加大高端智能化产品系列投入 公司作为深耕钻机领域二十余年的领先企业，拥有雄厚的技术实力与丰富的实战经验。2021-2023年度，公司在移动系列空气压缩机和配套钻机的市场占有率在国内位列前三名，处于钻机行业处于二梯队；同时，也是国内少数同时掌握地下钻机核心部件液压凿岩机自产能力的生产厂商之一。 表 3、公司创新型钻机产品市场地位 产品类型 主要创新产品 特征 产品地位 钻机 多臂掘进钻机、地下掘进钻机、自动潜孔钻机等全自动一体式钻机 追求高效率、低能耗、高可靠性、绿色环保,提升智能化、自动化水平 ZGYX-6500全液压露天凿岩台车被评为浙江省装备制造业重点领域首台(套)产品(国内)并被科技部列入国家火炬计划;此外,J21、UJ21C、UJ33地下掘进钻机、D490一体式露天潜孔钻机和UD45智能遥控中深孔钻机均被认定为浙江省装备制造业重点领域首台(套)产品(省内),D480一体式露天潜孔钻机被评为浙江省首台(套)装备工程化攻关项目。公司自动钻机产品已在国家重点项目招标中与国际同类先进产品直接竞争,并已在郑万高铁、高黎贡山隧道、川藏铁路等国家重点工程项目中成功应用。 资料来源：公司公告，江海证券研究发展部 加码智能化钻机布局，推动产品升级与市场份额提升。为顺应行业发展趋势，并突破现有产能瓶颈、扩大整体经营规模以匹配业务持续增长需求，同时进一步巩固在钻机行业的市场地位、提升市场占有率，公司持续加大智 能化钻机领域的投入力度。2025年8月，公司通过向不特定合格投资者公开发行股票的方式募集资金3.95亿元，用于建设年产300台智能化钻机生产线和工程技术研发中心。项目建成后，公司产品矩阵将更为丰富、产品结构得以进一步优化，不仅能实现产品全系列覆盖，高端产品产能亦将得到提升，进而加快国内高端凿岩机械的进口替代进程。 表 4、公司年产 300 台智能化钻机生产线建设项目 序号 项目名称 项目总投资额（万元） 募集资金使用金额（万元） 1 年产300台智能化钻机生产线建设项目 37,766.81 30,728.00 2 工程技术研发中心建设项目 5,772.00 5,772.00 3 补充流动资金项目 3,000.00 3,000.00 合计 - 46,538.81 39,500.00 资料来源：公司公告，江海证券研究发展部 # 3.2 压缩机：终端需求持续释放，推动行业景气度上行 压缩机是通过机械作用力压缩气体体积、提升气体压力的核心流体机械装置，其核心工作原理为借助机械做功减小气体分子间距，进而实现压力能级的提升。依据工作介质的差异，压缩机可划分为三大类：空气压缩机、工艺气体压缩机及冷媒压缩机。其中，空气压缩机作为气源系统的核心设备，主要功能是将原动机（以电动机为主）的机械能转化为气体压力能，是工业生产中压缩空气的关键发生装置。 按工作原理划分，主要被分为以下五类：螺杆式压缩机、活塞式压缩机、离心式压缩机、滑片式压缩机及涡旋式压缩机。不同类型在结构设计、运行效率及应用场景中呈现差异化特征。 表 5、根据压缩机的工作原理分类 类别 介绍 螺杆式 通指双螺杆空气压缩（简称“螺杆机”），一般由螺杆主机、电机、冷却系统、电控系统、压力容器、箱体等部分组成，其中螺杆主机为设备的核心装置。 活塞式 简称“活塞机”，主要部件包括机头、储气罐、总开关、消音器导风罩，机头由电机、曲轴、连杆、活塞、气缸等组成。活塞机工作时将气体封闭在一定容积气缸内通过曲轴旋转带动活塞往复运动使密闭容器中的空气容积周期性变化。 离心式 由叶轮带动气体做高速旋转，使气体产生离心力，由于气体在叶轮里的扩压流动，从而使气体通过叶轮后的流速和压力得到提高，连续地生产出压缩空气。 滑片式 为通用空压机，其功率强劲、可靠，且成本低、效率高；在火车、轮船、工程、蒸馏、酿造、包装车间及大小工业设备中应用广泛。 涡旋式 比任何空压机噪音都低，可直接放置在生产车间内，对工作者干扰极小。完全可省略空压机专用机房。因为噪音低，所以可以随意安放在您认为方便的地方，无需为了隔离高噪音而将主机放置在较远距离的建筑物内，这样省下的不仅仅是建筑费用及长距离的气管安装费用。 资料来源：华经产业研究院，江海证券研究发展部 # 3.2.1 国内制造业快速发展，国内企业与海外企业差距逐步缩小 我国压缩机行业的发展历程主要分为三个阶段：1999年之前是活塞式压缩机时代，彼时国内市场以活塞式压缩机为主，行业对螺杆式压缩机的认知与需求均较为有限，相关产能主要依赖阿特拉斯、英格索兰等外资品牌，外资企业在市场中占据垄断地位；2000-2010年进入常规螺杆式压缩机时代，伴随国内经济进入高速发展期，螺杆式压缩机的市场需求迅速扩大，行业随之进入井喷状态，市场上涌现出大量生产企业，行业由此步入高速发展阶段；2011年至今则是螺杆式压缩机的高端机型时代，国内经济持续向好带动市场需求增长，行业内大中小型企业的竞争日趋白热化，前期积累了技术优势的企业，推出永磁变频螺杆式空压机、无油螺杆式空压机等节能降耗、绿色环保的机型，在市场竞争中脱颖而出。 图22、我国空气压缩机行业发展历程 资料来源：智研咨询，江海证券研究发展部 当前，我国空气压缩机行业的竞争格局分化为三个梯队： 第一梯队：以阿特拉斯、英格索兰、美国寿力为代表的国际知名企业， 他们凭借深厚研发实力、全球品牌影响力及早期在华布局形成的规模化优势，以专有技术实现部分市场垄断，在高端市场占据领先地位并拥有高客户忠诚度。 第二梯队：以汉钟精机、开山股份、鲍斯股份等为代表国内优势企业，这些企业已具备螺杆主机、电机等核心部件自主研发制造能力，技术水平与市场份额同国际企业的差距逐步缩小，部分产品性能达国际先进水平，依托高性价比实现外资替代，同时向服务型制造转型，提供整体解决方案与合同能源管理服务，正与国际企业全方位竞争。 第三梯队：大量集中在中低端市场的内资企业，这类企业缺乏自主研发能力，依赖外购主机装配，产品同质化严重、附加值低，市场饱和叠加利润压缩，价格竞争激烈。 表 6、压缩机行业全球市场其他主要参与企业 公司名称 公司介绍 阿特拉斯 (Atlas Copco) 成立于1873年，总部位于瑞典的斯德哥尔摩，是一家在压缩机、真空解决方案和空气处理系统、动力工具和装配系统领域占据全球领先地位的工业集团。业务范围遍及全球170多个国家和地区。 英格索兰(Ingersoll Rand) 创始于1871年，作为一家多元化的美国工业制造企业，一直专注于工业技术和提升系统两大核心业务的发展，其中工业技术领域包括压缩空气系统和服务、动力工具、物料管理及物料装备等。其旗下品牌为全球的商业、工业和民用客户提供领先的服务，是较早进入中国大陆地区的国外一线压缩机品牌之一。 美国寿力 成立于1965年，总部位于美国印第安纳州密歇根城，专注于螺杆式空压机的研发和制造五十余年，是全球知名的空气压缩机品牌之一。2017年，寿力公司被日本日立集团收购。 台湾复盛 成立于1953年，是台湾最大的空压机制造商。台湾复盛公司推出了齐全和丰富的产品路线，涵盖活塞、螺杆、涡旋和离心等多种空压机和冷媒压缩机。 开山股份 始建于2002年，公司业务分为两大部分：1）压缩机研发、制造、销售；2）地热发电业务—包括地热资源勘探开发、钻井工程、地热资源管理、地热电站建设、提供地热电站EPC总包服务或出售地热井口模块电站或卖电设备及更换电站地热端。 鲍斯股份 成立于2005年，自成立以来从事螺杆压缩机的研发、生产，后续陆续拓展到真空泵及 液压泵等流体机械产品。 东亚机械 成立于1991年，潜心式气阀、活塞式“捷豹JAGUAR”及产品包括相关配套设备、真空泵、离心式压缩机和活塞式压缩机等系列，以及螺杆机等螺杆式压缩设备及配件。产品广泛用于生物制药、汽车、半导体、光伏、锂电、冶金、电力、电子、医疗、纺织、涂装制造等行业领域。 鑫磊股份 成立于2006年，主营业务为节能、高效空气压缩机、鼓风机等空气动力设备的研发、生产和销售，主要产品包括螺杆式空压机、螺杆式真空泵、小型活塞式空压机、离心式鼓风机、离心式真空泵、离心式空压机等三大系列300余种型号，广泛应用于机械制造、石化化工、矿山冶金、纺织服装、医疗行业、食品行业、水处理行业、水产养殖、电力行业、水产养殖、电镀行业等领域以及家庭、商业场所等流量中小型电力需求领域。 资料来源：华经产业研究院，东亚机械公告，江海证券研究发展部 # 3.2.2 公司专注于工程及工业用螺杆式空压机研发及技术创新 螺杆式空压机是以电机或柴油机为动力源，驱动螺杆主机内阳转子旋转，进而带动相啮合的阴转子在机壳内同步运转，使转子腔容积产生周期性变化，最终实现空气压力的动态调节。运行阶段，气体介质沿转子轴线由吸入侧向排出侧推进，依次完成“吸入-压缩-排气”三道工序。具体流程为：空气经进气过滤器滤除杂质后进入吸气口，压缩时与润滑油混合形成油气混合物；混合物经油气分离桶两级分离，再依次通过最小压力阀、后部冷却器及气水分离器，最终送入用气系统。 图23、电机驱动螺杆机图示 资料来源：公司公告，江海证券研究发展部 图24、柴油机驱动螺杆机图示 资料来源：公司公告，江海证券研究发展部 图25、两级压缩螺杆主机结构图 资料来源：公司公告，江海证券研究发展部 图26、两级压缩螺杆机转子结构图 资料来源：公司公告，江海证券研究发展部 作为凿岩设备细分领域的领先企业，公司核心产品系列主要应用于工程及工业场景。基于此，公司始终聚焦上述场景的螺杆机产品及核心部件研发与技术攻关，持续突破高端技术，以更好满足客户的节能及定制化需求。 表 7、公司创新型螺杆式压缩机产品市场地位 主要创新产品 特征 产品地位 工程螺杆机、永磁变频螺杆式压缩机 追求高效节能,探索干式无油螺杆机技术路线 公司多款工程螺杆机、永磁变频螺杆式压缩机获得了省级工业新产品、浙江省科学技术成果等荣誉或取得了“浙江制造”认证,ZG132FeT-7干式无油螺杆空压机被认定为浙江省首台(套)装备(省内)。 资料来源：公司公告，江海证券研究发展部 目前，公司已实现低压螺杆压缩机、干式无油螺杆机整机设计等核心技术的自主可控，成功研制出拥有自主知识产权的系列低压螺杆机、干式无油螺杆机产品，可充分满足下游客户对高清洁度压缩空气的应用需求。我们认为，在国内经济持续稳健向好、矿产开采企业固投意愿提升，叠加海外发展中国家工程项目建设需求的加速释放等因素的影响下，公司压缩机业务将依托下游工程及工业领域的需求持续释放实现稳健增长。 表 8、公司螺杆机核心技术应用、应用阶段及优势 核心技术 应用阶段 优势特点及行业情况对比 永磁变频控制技术 大批量生产 传统工频空压机通过调节电源的频率来控制压缩机的转速,启动时会产生较大的电流和机械冲击,对电网和其他设备有一定的影响。永磁变频空压机通过变频器控制电机转速,根据实际需求调整压缩空气的产量,能够平稳地调节压力、流量和温度等参数,确保生产过程的稳定性,在需要精确控制空气产量、频繁启动停止、对噪音和振动有严格要求的应用场景具有明显优势。 低压螺杆压缩机技术 大批量生产 该技术根据压力使用需求定制低压、超低压机型,相比原传统常压机型比功率提高20%以上。与行业常用技术相比,具有油气混合比更优、效率高、噪音低、震动小等特点。 两级螺杆压缩主机技术 大批量生产 传统两级螺杆压缩机级间流道与齿轮箱分开设计,该两级螺杆压缩机将级间流道与齿轮箱整合为一体,结构简化、油气混合更加均匀,相比于传统Z型结构螺杆主机,该C型结构两级螺杆主机比功率高5%以上。 干式无油螺杆机整机设计技术 小批量生产 整机采用三重密封系统,双隔腔通气口设计,避免了油/气互串的风险,实现100%的纯净无油压缩空气,与传统螺杆机形成差异化,满足无油用气需求。 柴动螺杆压缩机全电脑控制器技术 大批量生产 采用双压力、双排量控制技术,可根据目标压力自动调节转速,相应调节气量,可设置多种转速对应工况要求。低压时对比行业内同功率机型排气量可加大15-20%,油耗降低8%。 资料来源：公司公告，江海证券研究发展部 # 4 盈利预测及估值 # 4.1 盈利预测 综上所述，公司钻机和压缩机业务有望受益于国内重大工程建设的推进、矿产开采企业固投意愿提升、国产替代提速与“一带一路”政策红利释放的多重共振，再叠加公司主动加大海外市场开拓力度，业绩有望实现稳步增长。因此，我们对公司业务增速做以下预测： 钻机：预计2025-2027年，公司该块业务增速分别为 $2.34\% / 7.58\% / 7.20\%$ 对应营收分别为484.37/521.09/558.60百万元。公司产品结构将随着高端产品和海外业务占比提升得到持续优化，预计毛利率分别为 $37.84\% / 38.29\% / 38.68\%$ 压缩机：预计2025-2027年该块业务增速分别为 $1.33\% / 6.15\% / 4.89\%$ ，对应营收分别为332.01/352.43/369.66百万元。考虑到该业务在公司成本把控增强以及规模提升下盈利能力改善，预计毛利率分别为 $11.70\% / 12.87\% / 12.23\%$ 。 配件及其他：预计2025-2027年该块业务增速分别为 $20.53\% / 25.66\% / 24.37\%$ ，对应营收分别为105.45/132.51/164.80百万元。预计毛利率分别为 $41.26\% / 41.30\% / 41.30\%$ 表 9、销售收入结构预测 收入(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 钻机 473.30 484.37 521.09 558.60 YOY 10.89% 2.34% 7.58% 7.20% 螺杆机 327.65 332.01 352.43 369.66 YOY 2.16% 1.33% 6.15% 4.89% 配件及其他 87.49 105.45 132.51 164.80 YOY 45.25% 20.53% 25.66% 24.37% 毛利率 2024A 2025E 2026E 2027E 整体 27.28% 28.82% 29.78% 30.13% 钻机 33.98% 37.84% 38.29% 38.68% 螺杆机 13.78% 11.70% 12.87% 12.23% 配件及其他 41.61% 41.26% 41.30% 41.30% 资料来源：聚源，江海证券研究发展部 # 4.2 估值及建议 我们选取与公司同样从事钻机或压缩机业务的山河智能、开山股份、东亚机械为可比公司。我们预计，公司2025-2027年营业收入分别为9.22/10.06/10.93亿元，增速分别为 $3.76\% / 9.13\% / 8.65\%$ ；归母净利润分别为1.25/1.51/1.73亿元，增速分别为 $18.84\% / 21.26\% / 14.43\%$ ；EPS分别为1.40/1.70/1.94元。我们认为，在公司积极推进高端产品市场占有率提升、持续拓展海外市场客户、下游行业需求持续释放和国家政策支持等因素的共振下，其业绩有望在未来维持稳健增长。对应当前股价41.70元（2026.1.23收盘价），PE分别为30/25/21倍。同时，考虑到公司属于北交所，以及产品主要应用于基建、矿山开采等传统工程领域，首次给予“持有”评级。 表 10、可比公司估值对比 证券代码 证券简称 EPS PE 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 002097.SZ 山河智能 0.07 0.12 0.14 0.17 187 110 89 75 300257.SZ 开山股份 0.32 0.41 0.64 0.96 56 44 28 19 301028.SZ 东亚机械 0.57 0.65 0.76 0.88 29 26 22 19 算术平均值 91 60 46 38 920101.BJ 志高机械 1.18 1.40 1.70 1.94 35 30 25 21 资料来源：iFind，江海证券研究发展部（注：可比公司数据来自于iFind一致预期，数据截至2026.1.23） # 5 风险提示 行业周期风险。公司所处为工程装备制造业，作为国民经济核心支柱产业，其发展深度绑定国家政策导向、宏观经济周期、产业升级规划及能源战略布局，行业景气度易受上述多重外部因素协同作用影响。若宏观经济下滑、政策补贴力度下降、技术迭代节奏放缓等均会对终端应用市场的需求造成影 响，进而可能对公司的营收规模、盈利水平等经营业绩指标产生潜在冲击。 原材料价格波动加剧风险。公司产品生产所需的柴油机、钢材、电机等核心材料，其价格受全球供应链格局、地缘政治冲突、上游资源价格、国际汇率波动及燃料运价调整等多重因素交织影响。近年来，受国际政局动荡影响，导致原材料价格走势存在较强不确定性，进而引发生产制造成本的波动风险，给公司生产经营的稳定性及盈利水平的可持续性带来潜在不确定性。 技术迭代与研发进度不及预期风险。公司下游行业对产品的性能要求持续升级，行业技术迭代节奏显著加快。若公司未能及时推出适配行业技术升级的产品，或存在研发投入不足、技术储备滞后等情况，可能导致产品竞争力下滑，甚至面临被市场淘汰的风险。 行业竞争加剧风险。随着行业持续发展，新竞争者不断涌入，头部企业纷纷扩大产能推动行业扩张，国内外品牌及自主品牌间的竞争日趋激烈，价格竞争风险也逐步凸显。尽管公司在钻机、压缩机领域已积累一定竞争优势，但市场竞争加剧带来的冲击仍可能对经营业绩及财务状况产生潜在影响。 关税政策变化风险。受全球贸易保护主义抬头影响，国际市场关税政策呈现持续变动态势，其中中美关税问题尤为突出。尽管当前中美关税摩擦已有所缓和，且公司直接出口美国的业务占比较低，但未来若贸易摩擦再度升级、全球贸易环境进一步恶化，仍可能对公司直接或间接出口业务的开展产生不利影响。 汇率波动风险。公司部分外销业务以美元、欧元结算，若未来美元、欧元兑人民币汇率发生较大波动并且公司不能采取有效措施减弱汇率波动风险，则可能对公司经营业绩产生不利影响。 # 附录： 资产负债表 (百万元) 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 580 610 754 973 1096 现金 133 158 269 455 539 应收票据及应收账款 108 98 135 117 150 其他应收款 16 7 7 13 8 预付账款 8 8 6 9 8 存货 276 308 300 344 354 其他流动资产 39 32 37 35 36 非流动资产 318 295 294 299 300 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 244 223 215 220 224 无形资产 54 53 56 59 58 其他非流动资产 20 19 22 20 18 资产总计 898 905 1047 1272 1396 流动负债 425 329 345 418 369 短期借款 184 70 123 126 107 应付票据及应付账款 187 204 168 241 205 其他流动负债 53 54 54 51 58 非流动负债 10 8 8 9 8 长期借款 0 0 -1 -0 -0 其他非流动负债 10 8 9 9 8 负债合计 434 336 354 427 378 少数股东权益 0 0 0 0 0 股本 64 64 64 64 64 资本公积 113 113 113 113 113 留存收益 286 391 516 667 840 归属母公司股东权益 463 569 694 845 1018 负债和股东权益 898 905 1047 1272 1396 现金流量表 (百万元) 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 经营活动现金流 188 164 66 207 125 净利润 104 105 125 151 173 折旧摊销 30 30 20 22 24 财务费用 5 0 -2 -4 -7 投资损失 -0 0 -0 -0 0 营运资金变动 59 13 -80 31 -72 其他经营现金流 -9 15 3 6 6 投资活动现金流 -4 -85 -10 -28 -27 资本支出 29 14 14 28 26 长期投资 1 -10 0 0 0 其他投资现金流 25 -61 4 0 -1 筹资活动现金流 -110 -123 55 7 -13 短期借款 69 -114 53 3 -19 长期借款 -58 0 -1 1 -0 普通股增加 0 0 0 0 0 资本公积增加 5 0 0 0 0 其他筹资现金流 -126 -10 2 4 7 利润表 (百万元) 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 840 888 922 1006 1093 营业成本 609 646 656 706 764 营业税金及附加 3 11 7 8 10 销售费用 44 47 58 58 58 管理费用 35 34 34 37 40 研发费用 30 31 30 30 33 财务费用 5 0 -2 -4 -7 资产和信用减值损失 -5 -6 -6 -6 -6 其他收益 8 7 8 7 8 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资净收益 0 -0 0 0 -0 资产处置收益 0 -0 0 0 -0 营业利润 117 121 140 172 197 营业外收入 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 利润总额 117 121 140 172 197 所得税 14 16 15 21 24 净利润 104 105 125 151 173 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 104 105 125 151 173 EBITDA 153 152 159 190 214 EPS（元） 1.16 1.18 1.40 1.70 1.94 主要财务比率 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 成长能力 营业收入(%) 5.7 5.7 3.8 9.1 8.7 营业利润(%) 20.8 2.7 16.4 22.5 14.5 归属于母公司净利润(%) 16.3 1.5 18.8 21.3 14.4 获利能力 毛利率(%) 27.5 27.28 28.82 29.78 30.13 净利率(%) 12.3 11.8 13.5 15.0 15.8 ROE(%) 22.3 18.5 18.0 17.9 17.0 ROIC(%) 16.6 16.5 15.1 15.2 14.8 偿债能力 资产负债率(%) 48.4 37.1 33.8 33.5 27.1 净负债比率(%) 12.5 -14.6 -20.4 -38.3 -42.0 流动比率 1.4 1.9 2.2 2.3 3.0 速动比率 0.7 0.9 1.3 1.5 2.0 营运能力 总资产周转率 1.0 1.0 0.9 0.9 0.8 应收账款周转率 7.9 8.7 9.0 8.5 8.7 应付账款周转率 5.4 5.8 5.5 5.6 5.6 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 1.16 1.18 1.40 1.70 1.94 每股经营现金流(最新摊薄) 2.10 1.84 0.74 2.32 1.40 每股净资产(最新摊薄) 5.20 6.38 7.78 9.48 11.42 估值比率 P/E 35.9 35.4 29.8 24.6 21.5 P/B 8.0 6.5 5.4 4.4 3.7 现金净增加额 75 -44 111 185 85 EV/EBITDA 18.0 17.0 16.0 12.4 10.5 资料来源：公司财报，江海证券研究发展部 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为发布报告日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中沪深市场以沪深300为基准；北交所以北证50为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%到15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%到5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%到10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 # 特别声明 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 # 分析师介绍 姓名：张诗瑶 从业经历：本科毕业于英国谢菲尔德大学，硕士毕业于英国伦敦大学皇家霍洛威学院；拥有近5年的证券从业经历，曾先后就职于光大证券和广发证券，对宏观经济政策以及机械行业具有丰富的研究经验。 # 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 # 免责声明 # 具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。 在任何情况下，本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议，江海证券有限公司及其附属机构（包括研发部）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“江海证券有限公司研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。