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珞石机器人（03752.HK）总结

核心内容

珞石机器人是一家专注于工业、柔性协作和具身智能机器人的全系列智能机器人厂商，成立于2014年，总部位于山东，并在多个城市设有研发中心。公司于2026年7月9日正式在香港交易所主板上市，2025年实现营收5.2亿元，同比增长60.4%。公司依托自主研发的xCore控制系统及核心零部件技术，形成“技术—产品—应用”一体化能力，持续推动机器人技术发展与产品迭代。

主要观点

• 全系列产品布局：公司覆盖工业机器人、柔性协作机器人及具身智能机器人三大类，满足不同场景的自动化需求。
• 技术优势：xCore控制系统在迭代效率、架构可扩展性、技术指标互通及部署维护便捷性方面具有显著优势，实现从底层控制到硬件设计的全栈自主化。
• 快速成长：2025年具身智能机器人销量同比增长3400%，成为新的增长点。
• 盈利预测：预计2026-2028年公司营收分别为10.6/19.1/27.3亿元，归母净利润预计从-0.7亿元逐步转正至3.4亿元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
• 市场空间广阔：预计2030年全球工业机器人市场规模将达1608亿元，协作机器人将达360.8亿元，具身智能机器人有望达到743亿元。

关键信息

营收与盈利预测

产品与技术

• 工业机器人：主要产品包括NB4、XB7、XB10、NB12、NB80、NB185系列，覆盖轻负载至大负载，适用于制造、包装、物流、装配等场景。
• 柔性协作机器人：如xMateCR、xMateSR、xMateER系列，具备高精度力控、安全性及易用性，适用于装配、检测、焊接等任务。
• 具身智能机器人：包括AR系列人形机械臂、CMR系列复合机器人、Helios系列轮式双臂机器人、智能焊接机器人、Human.X系列人形机器人及集成式力控关节，具备多模态感知、自适应决策及实时运动控制能力，应用于工业、商业服务及医疗等领域。

市场表现

• 工业机器人：2025年销量6333台，收入2.25亿元，毛利率21.6%，同比下降1.0pct。
• 柔性协作机器人：2025年销量3633台，收入1.38亿元，毛利率34.8%，同比提升1.8pct。
• 具身智能机器人：2025年销量1190台，收入4701.4万元，同比增长563.6%，毛利率10.7%，同比下降19.9pct。

客户与市场

• 公司已服务全球40多个国家和地区的1000余家客户，客户结构相对分散。
• 主要客户包括小米、歌尔股份、法雷奥、福田康明斯等。
• 海外收入占比由2023年的14.3%下降至2025年的8.9%，但毛利率相对较高。

财务与估值

优势分析

1. 技术优势：

   • xCore控制系统支持多模态感知、自适应决策及实时运动控制。
   • 全栈自研技术平台，涵盖机器人控制算法、视觉感知、机械结构设计、AI深度学习、伺服系统开发及力控技术。
   • 模块化设计与开放式接口，便于快速部署与定制化开发。

2. 产品优势：

   • 工业机器人具备高精度、高速度及高稳定性，适用于制造、物流、装配等场景。
   • 柔性协作机器人具备力控能力，支持人机协作，适用于装配、检测、焊接等任务。
   • 具身智能机器人具备多模态感知与自适应能力，适用于复杂、动态环境。

3. 客户与生态优势：

   • 全球40多个国家和地区的1000余家客户。
   • 建立ROKAE+平台，支持开发者与硬件厂商共创，形成完整生态系统。
   • 提供全生命周期服务，包括技术培训、远程支持及现场服务，确保客户体验与产品稳定性。

风险提示

• 产品价格竞争激烈，可能导致毛利率下滑。
• 订单拓展及客户销量不及预期。
• 股权解禁及存货管理风险。

未来展望

珞石机器人通过持续的研发投入与产品创新，正逐步从工业机器人向具身智能机器人转型，未来有望实现盈利拐点，并释放规模性利润。公司计划通过募投资金强化研发能力、扩大产能及拓展销售网络，进一步提升市场竞争力。