IMI宏观经济月度分析报告（第十期）_57页_1mb

IMI宏观经济月度分析报告（2018年第2期）

核心内容

本报告分析了2018年2月国内外经济金融形势，并围绕“脱实向虚”这一宏观经济现象展开专题研究，探讨其成因及政策影响。报告主要从海外经济、国内宏观经济、商业银行经营状况、资本市场表现以及政策不确定性对企业金融化的影响等方面进行了深入分析。

主要观点

1. 海外经济

• 美国经济复苏稳健：GDP增速提升，制造业PMI创历史新高，通胀超预期，美联储加息概率上升。
• 欧元区与日本经济增速放缓：欧元区GDP增速回落，制造业PMI下降；日本GDP增速下滑，但通胀显著上升。

2. 国内经济

• 经济开局平稳，韧性较强：1月和2月高频数据显示经济持续企稳，PMI仍处于荣枯点上方。
• 进出口超预期：出口增速回升，进口大幅增长，但贸易顺差大幅缩减。
• 通胀预期：1月CPI和PPI双降，但2月CPI预计跳升，全年通胀可控。
• 金融数据：1月信贷和社融增长超预期，但表外融资大幅收缩；M2增速低但略有回升。

3. 商业银行

• 资产增速回落，质量利润双提升：银行业资产增速首次降至个位数，不良贷款率下降，拨备覆盖率上升。
• 不同类型银行表现分化：大行表现稳定，股份行和城商行增速回落显著，农村金融机构压力较大。
• 净利润增长：2017年商业银行净利润增长6%，资产质量改善是主要驱动因素。

4. 资本市场

• 全球股市动荡：A股领跌，但春节后企稳反弹，政策利好或推动进一步修复。
• 债市短期回暖：流动性宽松和政策维稳推动债市反弹，但长期仍需关注基本面和政策变化。

关键信息

1. 货币政策与金融监管

• 1月基础货币减少，主要由货币政策工具和财政缴款回笼。
• 金融监管强化，表外融资大幅缩水，显示监管对金融体系的调整效果明显。

2. 经济政策不确定性与企业金融化

• 研究假设：经济政策不确定性上升可能抑制或促进企业金融化。
• 实证结果：经济政策不确定性对企业金融化趋势具有显著抑制作用，支持“脱实向虚”并非政策所致。
• 融资约束影响：受融资约束较重的企业对政策不确定性更敏感，而受融资约束较轻的企业金融化程度下降更多。

3. 区域与行业异质性

• 区域差异：经济政策不确定性对企业金融化的抑制效应在中西部地区更为显著，可能与地区经济结构和政策执行有关。
• 行业差异：竞争激烈的行业对经济政策不确定性的敏感度更高，金融化趋势更明显。

专题分析：“脱实向虚”，政策之过？

1. 企业金融化动机

• 利润追逐为主：研究显示，中国企业金融化主要出于利润追逐动机，而非预防性储蓄。
• 金融资产配置结构变化：经济政策不确定性上升会促使企业减持投机性金融资产，增持保值型金融资产。

2. 政策不确定性影响机制

• 抑制企业金融化：经济政策不确定性上升会增加金融市场波动，抑制企业融资和金融资产配置。
• 融资约束差异：融资约束较重的企业对政策不确定性更敏感，可能因流动性储备需求而增加金融资产配置。

3. 政策建议

• 推动金融回归实体经济：加强金融监管，防止资金空转，引导企业投资于实体经济。
• 优化经济政策不确定性：合理制定和执行政策，减少政策波动对企业投资行为的负面影响。
• 关注区域和行业差异：在中西部和竞争激烈的行业中，需加强政策协调和金融支持，避免过度金融化。

总结

本报告通过详尽的经济数据和实证分析，揭示了2018年2月国内外经济金融形势的总体趋势，指出中国在经济转型过程中，虽然存在“脱实向虚”的现象，但并非由政策不确定性直接驱动。研究强调，企业金融化更多是出于利润追逐动机，而非预防性储蓄。同时，报告也指出，经济政策不确定性对不同地区和行业的金融化趋势影响存在异质性，需针对不同情况制定相应的政策和措施。整体来看，中国经济保持稳健增长，金融体系逐步回归本源，政策制定应更加注重实体经济支持和风险防范。