建筑材料行业2020年投资策略：竣工板块迎业绩高增期，关注北方水泥弹性-20191110-兴业证券-50页_3mb

建材行业2019年回顾与2020年投资策略总结

核心内容概述

本报告总结了2019年建材行业的整体表现及2020年的投资展望，重点分析了水泥、B端建材、C端建材等子板块的盈利与增长情况，同时关注了基建、地产投资、政策支持等因素对行业的影响。报告推荐了多家重点公司，并对行业估值、区域差异及未来发展趋势进行了分析。

主要观点

• 板块景气震荡上行：2019年建材板块盈利继续震荡上行，水泥板块表现尤为突出，成为行业增长的主力。
• 水泥盈利高位上探：2019年1-9月水泥产量同比增长6.9%，均价同比上涨2.9%，水泥板块盈利增长显著。
• B端建材高增：B端建材板块前三季度营收增速为13.0%，利润增速高达85%，显示其成长性领先市场。
• 竣工回暖：房屋竣工面积自2017年8月以来首次转正，预计2020年竣工增速将转正，推动建材需求。
• 地产集中度提升：2018年全国前10大房企销售面积占比达19.1%，20大房企达25.8%，地产集中度提升趋势加快。
• 风电行业抢装：2019年风电行业迎来抢装周期，行业格局优化，叶片市场集中度提升。
• 估值折价明显：截至2019年11月8日，建材板块PE(TTM)为10.76倍，PB(LF)为1.80倍，均低于A股整体水平，存在估值修复空间。

关键信息

重点公司盈利预测与估值

水泥板块分析

• 需求端：地产投资保持韧性，基建投资温和回升，对水泥需求形成支撑。
• 供给端：产能置换对整体行业影响有限，但局部市场如云南、江西可能出现供需变化。
• 区域差异：华东、华南需求稳定，产能利用率高，具备价值属性；北方受基建和地产回暖影响，弹性较大。
• 价格走势：华东、华南价格波动减弱，淡旺季价差缩小，年度均价持续上探。

B端建材与C端建材

• B端建材：营收增速13.0%，利润增速85%，受益于地产集中度提升和精装修趋势。
• C端建材：营收增速4.4%，利润增速1.7%，整体增长较慢，但部分企业表现优于行业。

估值与市场表现

• 估值水平：建材板块整体PE(TTM)为10.76倍，PB(LF)为1.80倍，折价明显。
• 板块表现：2019年1月至11月初，申万建材板块涨幅31.33%，高于A股整体表现，但低于沪深300指数。

2020年投资展望

• 水泥：预计2020年水泥需求亮点来自基建，北方地区受益于地产回暖和环保政策，具备弹性。
• B端建材：竣工回暖和二手房企稳定，预计2020年B端建材将继续高增。
• C端建材：受地产投资放缓影响，增长乏力，但部分企业有望受益于精装趋势。
• 风电行业：2019年抢装周期开启，行业格局优化，龙头公司有望受益。

风险提示

• 地产投资下滑：地产融资端收紧可能影响水泥需求。
• 产能释放：新增产能可能对区域市场造成冲击。
• 政策变化：基建政策执行力度及地产调控政策可能影响行业景气。
• 市场波动：原材料价格波动及汇率变化可能影响企业利润。

附录：图表概览

• 图表1：2018年、2019年前三季度分板块营收合计（亿元）
• 图表2：2018年、2019年前三季度分板块盈利合计（亿元）
• 图表3：2019年前三季度、第三季度分板块营收增速
• 图表4：2019年上半年、二季度分板块盈利增速
• 图表5：全国水泥价格
• 图表6：全国水泥产量
• 图表7：全国玻璃均价（元/吨）
• 图表8：平板玻璃实际产能增速图
• 图表9：消费建材主要上市公司历年三季报收入及归属净利润增速
• 图表10：消费建材主要上市公司历年三季报毛利率及净利率
• 图表11：建材行业重点上市公司2019年三季报一览
• 图表12：申万建材指数与A股指数走势对比
• 图表13：申万一级行业指数2019年内涨跌幅比较
• 图表14：建材行业重点上市公司2017年-2019年表现一览
• 图表15：建材板块与A股估值对比（市盈率）
• 图表16：建材板块与A股估值对比（市净率）
• 图表17：全国房地产开发投资累计增速
• 图表18：基础设施投资完成额累计同比增速
• 图表19：全国房地产建安投资累计增速
• 图表20：地产施工面积累计同比增速
• 图表21：19年下半年来基建相关政策
• 图表22：水泥行业熟料新增产能（万吨）
• 图表23：熟料产能利用率
• 图表24：水泥行业在建产能分布
• 图表25：水泥行业拟建产能分布
• 图表26：各区域新增水泥产能影响
• 图表27：华东、华南水泥累计产量增速
• 图表28：2018分省前五大主要企业集中度（%）
• 图表29：华南产能利用率
• 图表30：华东产能利用率
• 图表31：海螺水泥贸易量（万吨）
• 图表32：各省地方财政收入
• 图表33：各省地方政府基金
• 图表34：各省地方专项债融资规模（亿元）
• 图表35：华北水泥累计产量
• 图表36：西北水泥累计产量
• 图表37：水泥板块上市公司历年分红率
• 图表38：华北水泥累计产量
• 图表39：西北水泥累计产量
• 图表40：华东、华北、西北固定资产投资增速
• 图表41：华北、西北、华东水泥价格（元/吨）
• 图表42：华北地产投资增速及固定资产投资增速
• 图表43：西北地产投资增速及固定资产投资增速
• 图表44：冀东水泥管理费用拆分
• 图表45：祁连山管理费用拆分
• 图表46：华北产能利用率
• 图表47：西北产能利用率
• 图表48：水泥企业资产负债率（%）
• 图表49：房地产拿地到竣工各阶段
• 图表50：建材企业与地产各阶段关系
• 图表51：16-19年与12-13年地产周期
• 图表52：2014年房屋竣工面积增速回正
• 图表53：商品房待售面积回落，地产有补库需求
• 图表54：19年商品房销售面积：现房：累计占比下降接近15%
• 图表55：房屋竣工面积累计增速（%）
• 图表56：房屋竣工面积单月增速（%）
• 图表57：各企业收入增速 vs 房屋竣工面积增速
• 图表58：一线城市二手房成交累计同比
• 图表59：二线城市二手房成交累计同比
• 图表60：建筑陶瓷行业收入及增速
• 图表61：防水行业收入及增速
• 图表62：管材行业收入及增速
• 图表63：2016-2018年中国精装修商品住宅新开盘情况
• 图表64：房企销售面积占比（%）
• 图表65：房企销售金额占比（%）
• 图表66：2018精装修房市场渗透率
• 图表67：各地全装修政策梳理
• 图表68：精装修占比持续提升
• 图表69：精装修产品配置率
• 图表70：精装修新开盘项目累计数量
• 图表71：精装修新开盘项目累计规模
• 图表72：精装修项目规模
• 图表73：精装修规模增速与房地产销售面积增速
• 图表74：全国重点70城百强房企全装修建面累计比例变化
• 图表75：1-8月全国重点70城百强房企全装修规划建面TOP10
• 图表76：1-8月全国重点70城百强房企全装修建面占比变化
• 图表77：1-8月全国重点70城百强房企全装修建面比例TOP10
• 图表78：重点公司盈利预测与估值表（2019-11-8）

总结

2019年建材行业整体保持增长，水泥板块表现尤为突出，盈利持续上行。B端建材因地产集中度提升和精装修趋势受益，增长显著。2020年，水泥需求或因基建温和复苏和北方地产回暖而增长，B端建材有望持续高增。建材板块估值处于历史低位，存在修复空间。报告推荐了多家重点公司，包括海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、万年青、东方雨虹、帝欧家居、北新建材、江山欧派、坚朗五金等。风险包括地产投资下滑、产能释放及政策变化。