> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 利率研究 | 二季度供给温和总结 ## 核心内容 2026年二季度国债发行计划与2025年相比变化不大，整体供给压力温和可控。预计二季度国债发行总额约为4.66万亿元，净融资约为2.06万亿元，较去年同期小幅增加。地方债发行节奏偏慢，预计二季度地方债发行总额为2.9万亿元，净融资为1.65万亿元，较去年同期小幅下滑。二季度政府债发行总额预计为7.56万亿元，净融资约为3.7万亿元，与去年同期基本持平。 ## 主要观点 - **国债发行计划**： - 关键期限一般附息国债在2026年4-6月分别计划发行7、6、6只，其中4月计划发行10年期国债2只，5-6月则可能发行1只5年和1只7年特别国债，以补充期限空白。 - 贴现国债发行数量和期限分布与去年一致，预计4-6月分别发行7、6、7只。 - 超长国债方面，二季度仅计划在4月发行1只30年期一般附息国债，与去年一致，预计与超长特别国债形成错位供给。 - **利率债市场表现**： - 本周利率债发行规模预计在7219亿元附近，其中国债发行规模约为3820亿元，地方债约为1900亿元，政金债约1500亿元。 - 4月3日，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期中债国债到期收益率分别变动-1.6、1.1、-0.7、-0.1、0.3bp至1.24%、1.33%、1.55%、1.68%、1.82%。 - 中短端利率债收益率下行较为顺畅，1Y国开债收益率下行4.8bp，为下行最多。 - **市场流动性**： - 上周央行公开市场操作净回笼1702亿元，资金面继续宽松。 - 回购成交量回升至8万亿元，隔夜DR利率降至1.23%以下，7天DR利率降至1.34%。 - 同业存单发行利率整体下行，1年期国股存单收益率下行至1.48%。 - **高频数据**： - 出口指数持续上行，SCFI和CCFI综合指数分别变动1.5%和4%。 - 生产端开工率分化，高炉开工率上行至83.1%，PTA开工率上行至79.9%。 - 需求端乘用车批发及零售销量同比为负，土地成交面积和商品房销售面积同比均有下降。 - 价格端，布油价格继续上行，铜铝价格也有上涨，而猪肉、蔬菜、水果价格快速下行。 ## 关键信息 - **供给节奏**：二季度国债发行计划温和，地方债发行进度偏慢，预计净融资与去年基本持平。 - **利率走势**：利率债收益率整体下行，短端下行幅度较大，长端则相对稳定。 - **资金面**：流动性继续宽松，资金利率快速回落，DR001和DR007分别降至1.23%和1.34%。 - **市场影响**：政府债供给对短端品种价格形成支撑，对长端品种影响较小。 - **风险提示**： - 供给节奏超预期加快可能对地方债一二级价格带来扰动。 - 政策变化、货币政策调整、经济基本面波动、信用风险暴露等均可能对市场产生影响。 - 数据统计可能存在遗漏。 ## 附录：分析师信息 - **齐晟**：固收首席分析师，研究方向为债市策略、流动性与机构行为。 - **杜林**：研究方向为转债、策略、行业与个券分析。 - **王静颖**：宏观利率研究与固收产品研究。 - **徐沛翔**：信用研究，涵盖产业、城投与二永债等领域。 ## 图表概览 - 图1：26Q2国债发行计划与25年差别不大。 - 图2：预计26Q2各月份国债净融资情况。 - 图3：2026年二季度政府债发行规模与净融资情况。 - 图4：2026年二季度各月份国债与地方债净融资情况。 - 图5：本周将公布3月通胀指数等数据。 - 图6：利率债发行规模相对往年同期偏高。 - 图7：地方债发行规模在1900亿元左右。 - 图8：上周央行公开市场操作净回笼1702亿元。 - 图9：月初资金利率快速回落。 - 图10：回购成交量均值在7.2万亿元。 - 图11：DR007最终来到1.34%。 - 图12：存单发行量处同期偏低水平。 - 图13：存单净融资继续为正。 - 图14：长期限占比处于较高水平。 - 图15：多数存单净融资为正。 - 图16：存单发行价格下行。 - 图17：1年期存单二级收益率下行至1.48%。 - 图18：各期限利率债走势多下行。 - 图19：中短端下行偏多。 - 图20：国债期限利差走阔。 - 图21：短端国开债收益率下行更多。 - 图22：国开债期限利差走阔。 - 图23：石油沥青开工率基本持平。 - 图24：高炉开工率上行。 - 图25：乘用车厂家批发及零售销量同比为负。 - 图26：出口指数近期多抬升。 - 图27：布油价格上行。 - 图28：LME铜铝价格上行。 - 图29：焦煤价格上行。 - 图30：中游建材价格指数基本持平。 - 图31：螺纹钢库存下行。 - 图32：下游猪肉价格快速下行。 ## 总结 2026年二季度政府债供给温和，国债发行计划与去年相比变化不大，地方债发行节奏偏慢，整体净融资与去年基本持平。利率债收益率整体下行，短端品种表现更为明显，资金面继续宽松，市场流动性充足。出口指数持续上行，但需求端数据偏弱，经济基本面存在不确定性。市场需关注特别国债发行计划及地方债发行节奏变化，以应对潜在的供给压力。