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宏观策略分析

• 2023年7月制造业PMI为49.3%，小幅回升但仍处收缩区间；非制造业PMI为51.5%，扩张放缓。制造业内需修复好于外需，生产端略显承压，主动去库存周期接近尾声。部分领域的政策暖意显现，如民企政策松绑与基建投资加码，但经济全面好转仍需时日。

固收焦点

• 信用利差扩大至市场分位数71%，期限利差持续收窄至21bps；
• 二季度央行流动性操作趋于常态，但资金套利行为仍活跃；
• 公司债含权利率分化：AAA级溢价稳定，AA级波动加剧。

重点个股

• 宋城演艺：业绩底部已现，6-12月门票+演艺+观影联动效应有望修复；8月在华山论剑前亏损收窄至2.9亿，静待估值修复
• 恩华药业：麻醉产品+创新药双联动，今年末估值中枢或站稳30X
• 海底捞：5-6月翻台率33次/天，HPPO激励方案同步落地，动态PE缩至17X

海外跟踪

• 美欧分化：美联储或仍保持“两议一加”节奏，欧洲通胀压力迫近能源安全博弈
• 传音控股：23Q2超预期增长归功于非洲+东南亚市场需求共振，AIOS操作系统和智能手表成新盈利支点

板块轮动

1. 电力设备：宽带电力白皮书催化，储能设备认证已逾5，首单集采落地
2. 消费电子：折叠屏渗透率提速至6.2%，产业链补缺料需求超预期

风险提示

• 人民币汇率波动可能从8.5升至9.2区间
• 央行短期降准 vs 固收策略偏好分化可能上演“负套利”