投资策略专题：周期成长，转型中的变迁-20201028-开源证券-23页

周期成长：转型中的变迁 - 投资策略专题总结

核心内容

周期成长股是指具有周期性行业属性但同时具备长期增长潜力的股票。这类股票在特定市场环境下，能够获得较高的收益。本文通过定量分析方法，对周期成长股的定义、收益来源以及演变路径进行了深入探讨。

主要观点

• 周期成长的定义：周期成长股不仅具备周期性行业的特征，还具有一定的成长性，这种成长性可能在财务指标上未被充分反映，但市场对其成长性存在定价。
• 收益来源：
  • 宽货币+宽信用环境：在宽松的货币政策和信贷环境下，周期成长股往往表现较好，因为市场对顺周期属性和成长性的双重认可。
  • 估值贡献：宽货币环境下，市场更愿意为周期成长股提供更高的估值，从而提升其相对收益。
  • 盈利弹性：周期成长股的盈利具有顺周期属性，能够在经济复苏阶段提供一定的安全垫。
• 演变路径：
  • 从价值向成长转变：这种转变较为困难，需要市场认知的改变。
  • 成长性的延续：一些周期成长股在原有基础上继续展现成长性。
  • 成长预期的逐步验证：市场对成长预期的验证是周期成长股演变的重要路径。

关键信息

• 行业变迁：2014年是周期成长股纳入数量的一个重要分水岭，房地产、建筑装饰、采掘和汽车行业的周期成长股大幅减少，而化工、机械设备和有色金属行业的周期成长股相对稳定。
• 个股表现：周期成长股的收益主要来源于行业的龙头股，如美的集团、格力电器、贵州茅台等。这些个股在宽货币+宽信用环境下表现较好。
• 市场偏好：市场更偏好入选周期成长股概率高的个股，尤其是行业龙头股，这些个股的区间收益率通常较高。
• 风险提示：国内经济超预期下行、信贷超预期收缩、测算误差等风险需关注。

图表目录

• 图1：按后验的视角来看2014年是周期成长股纳入数量的一个分水岭。
• 图2：周期成长的十年变迁，显示化工、机械设备和有色金属行业的周期成长股数量较多。
• 图3：周期成长个股平均入选次数最多的行业是食品饮料、建筑装饰、汽车和房地产。
• 图4：市场更偏爱入选周期成长概率高的个股。
• 图5：区间收益率 > 500% 的周期成长股集中于行业的龙头股。
• 图6：家用电器、建筑材料和食品饮料等行业的集中度不断提升。
• 图7：在剔除与经济周期弱相关个股后，周期成长股与GDP增速（前推三年）吻合。
• 图8：传统周期成长股的行业变迁，有色金属和机械设备的股票个数不断下降。
• 图9：周期成长股在宽货币环境下估值提升。
• 图10：近两月周期成长股跑赢国证成长。
• 图11：2011年上半年CPI和固定投资增速均达到高点。
• 图12：近年来同时存在于国证成长和价值中的个股越来越集中于房地产、化工和钢铁等传统周期性行业。
• 图13：从周期价值向周期成长蜕变的难度较大，案例集中于化工行业。
• 图14：完成周期价值向周期成长蜕变的股票并未普遍获得成长性溢价。
• 图15：3年前后能够实现长期稳定盈利增速的周期个股分布行业差异较大。
• 图16：从成长预期逐步验证的路径完成蜕变的个股主要集中于房地产、化工、建筑装饰和汽车。
• 图17：从成长预期逐步验证的路径完成蜕变的股票收益来源。
• 图18：周期成长股的演绎路径。

表格目录

• 表1：宽信用环境下，经济增长预期的上行更有利于周期成长股的行情表现。
• 表2：宽货币+宽信用环境下，周期成长指数胜率与绝对收益较高。
• 表3：宽货币是周期成长指数能较周期价值指数占优的有利环境。
• 表4：宽货币+宽信用环境下，周期成长股的交易逻辑中除流动性外还含有一定经济复苏预期。
• 表5：化工行业从周期价值向周期成长蜕变的成分股与其细分行业。
• 表6：从周期价值向周期成长蜕变的股票收益来源。
• 表7：近十年来周期成长向周期成长的延续个股数。
• 表8：能够实现周期成长向周期成长的延续的个股收益来源。
• 表9：自2014年之后，每个阶段从预期逐步验证的路径完成蜕变的股票个数长期在[8, 16]区间内波动。
• 表10：当下财务指标体现一定周期成长属性，但估值仍然较低的个股。

结论

周期成长股的表现与市场环境密切相关，尤其是在宽货币+宽信用阶段，其收益来源主要体现在估值提升和盈利弹性上。随着经济转型，周期成长股的行业分布和个股特征也在发生变化，投资者应关注那些已经开始体现成长属性但尚未被充分定价的资产。同时，市场认知的改变和成长预期的验证是周期成长股演变的重要因素。