20180827-东兴证券-中直股份-600038.SH-年报点评_中报增速超预期_业绩拐点显现_5页_727kb

中直股份（600038）中报分析总结

核心内容

中直股份于2018年8月27日发布2018年半年报，数据显示公司实现营收53.59亿元，同比增长0.94%；归母净利润1.78亿元，同比增长15.98%。公司业绩由2017年的负增长实现快速正增长，超出市场预期。盈利能力显著提升，毛利率达到历史最高水平，现金流持续改善。

主要观点

• 盈利能力提升：公司2018年销售毛利率为12.64%，创历史新高，较2017年年中9.94%和2016年9.69%有明显提升。主要得益于高毛利产品交付占比增加以及批量生产成本降低2.08%。
• 研发支出大幅增长：2018年研发支出为4770万元，同比增加71.75%，显示公司在新型号研制方面加大投入。
• 预收款与现金流改善：预收款同比增长58%，经营性现金流达6.07亿元，同比增长39%，现金流状况明显好转。
• 在产品增长：公司“在产品”科目由2017年年中的77.74亿元增至85.71亿元，增长10%。
• 直升机销量参考：公司上半年向关联方出售商品48亿元，较2017年略有下降，但可作为潜在直升机销量参考。
• 军品定价改革受益：公司是典型的单一来源合同订购总装类公司，军品定价改革有助于其降低成本、提升质量，从而提高净利率。
• 直-20放量可期：直-20预计未来需求超过700架，带来超过900亿元的需求空间。
• 平台优势显著：公司是中航工业直升机板块唯一上市平台，具备较强的资源整合能力，未来有望获得优质军机总装资产注入。

关键信息

财务数据概览

财务指标分析

• 毛利率：从2016年的14.72%、2017年的15.86%提升至2018年的17.10%，呈现持续上升趋势。
• 净利率：从2016年的3.51%、2017年的3.78%提升至2018年的4.27%，净利率逐步改善。
• 资产负债率：由2016年的64%下降至2018年的65%，随后逐步降至2020年的62%。
• 经营性现金流：由2016年的-298万元大幅增至2018年的2990万元，改善显著。
• 每股净现金流：从2016年的-0.80元增至2018年的3.99元，显示公司资金运营能力增强。

结论与评级

公司预计2018-2020年归母净利润分别为5.39亿元、6.64亿元、8.16亿元，同比增长分别为18%、23%、23%。对应EPS分别为0.91元、1.13元、1.39元，PE分别为39倍、31倍、26倍。分析师给予“强烈推荐”评级，认为公司业绩拐点已显现，未来增长潜力大。

风险提示

• 新型军用直升机进度和订单不及预期；
• 民用直升机增速不及预期。

分析师简介

• 陆洲：北京大学硕士，军工行业首席分析师，曾任职于光大证券、平安证券、国金证券等机构，2017年加入东兴证券。
• 王习：中央财经大学学士，香港理工大学硕士，军工行业分析师，曾任职于中航证券、长城证券，2017年加入东兴证券。
• 张卓琦：清华大学工业工程博士，拥有3年大型国有军工企业运营管理经验，2017年加入东兴证券研究所，关注新三板及军工领域。

投资评级体系

• 公司投资评级：强烈推荐（相对强于市场基准指数收益率15%以上）。
• 行业投资评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）。

估值与盈利预测

• 2018-2020年盈利预测：公司未来三年盈利有望持续增长，估值逐步下降，投资价值提升。