社区团购行业专题研究：从美国零售发展史看社区团购-20210818-国信证券-24页_1mb

证券研究报告总结：海外市场研究与社区团购专题

核心内容

本报告从美国零售发展史出发，分析了中国社区团购模式的可行性与发展趋势，认为社区团购是生鲜零售中最具潜力的模式。报告指出，社区团购以低价为核心竞争力，结合B2B分拣模式和预售制，能够有效降低货损并提升周转效率，同时具备轻资产和高SKU的特性。通过借鉴美国Costco、Walmart等零售企业的经验，社区团购可以实现与传统商超相当甚至更高的ROE。

主要观点

1. 低价是核心竞争力：消费者愿意为了“省”而妥协“多”和“快”，社区团购通过低价策略吸引用户，具有较强的价格优势。
2. 社区团购模式优势：包括低货损、预售制、超级SKU和轻资产运营。相比传统商超和前置仓，社区团购在成本控制和效率提升方面表现更优。
3. 区域规模经济：社区团购的时效性要求其依赖本地供应链，因此难以形成全国性规模效应，但能通过区域密集网点和高团效形成竞争壁垒。
4. 市场空间广阔：预计2023年社区团购市场规模可达1.5万亿元，其中美团和拼多多有望占据大部分份额。
5. 盈利模式关键：通过提升件单价和优化成本结构，社区团购可在不依赖补贴的情况下实现盈利，件单价11元时可接近盈亏平衡，12元时利润率可达6.69%。
6. 平台运营差异：美团和拼多多在社区团购执行和管理上各有特色。美团注重流程细化与团长扶持，拼多多则依靠高流量和低成本引流。

关键信息

• 社区团购模式：通过中心仓、网格仓、团长的分工实现高效履约，利用预售制和低货损提升效率。
• 成本结构：中心仓件均成本约0.8-1.01元，网格仓件均成本约0.5元，团长佣金率对利润率影响显著。
• 盈利潜力：在件单价11元以上，社区团购可实现盈利，且兴盛优选已实现12元件单价下的盈利。
• 市场格局：预计美团和拼多多将平分社区团购市场，兴盛优选在特定区域具有优势。
• 供应链瓶颈：目前社区团购尚未实现产地直采和全程冷链，依赖二级批发市场和保温箱加冰的运输方式，存在规模化和经济性挑战。
• 投资建议：建议关注美团-W（3690.HK）和拼多多（PDD.O），维持“买入”评级。
• 风险提示：包括业务亏损超预期、竞争对手争夺客户、政策监管变化等。

图表与数据支持

• 图1-4：展示Costco和Walmart的ROE、利润率、周转率、权益乘数等财务指标。
• 图5-7：显示Amazon线下实体店收入、美国电商市场份额、Webvan的扩张历程。
• 图8-19：社区团购仓配体系、SKU数量、货损率、流通环节加价率及损耗率、中国与美国生鲜销售渠道占比等。
• 表1-8：列出2020年美国零售额前10名企业、社区团购成本结构、不同SKU和件单价下的ROE、生鲜新零售业态单店模型等。

未来展望

社区团购模式在2021年已进入高速发展期，但受政策监管影响，部分平台如橙心优选、食享会等已退出市场。随着行业整合，预计美团和拼多多将占据主导地位，通过提升团效和区域密度进一步扩大市场份额。同时，社区团购平台具备发展自有品牌的潜力，未来可能通过反向定制和供应链优化提升盈利能力。

总结

社区团购作为一种新型生鲜零售模式，具有显著的效率和价格优势，有望成为未来生鲜零售的重要组成部分。尽管目前仍面临供应链和盈利模式的挑战，但随着规模效应的形成和成本的优化，其经济模型已逐步跑通。报告建议投资者关注美团和拼多多，认为其具备较强的市场竞争力和发展潜力。