20221113-德邦证券-2023年度展望之货币政策篇_总量宽松狭窄_财政属性鲜明_15页_1mb

宏观专题：2023年货币政策展望

核心内容概览

2023年货币政策预计将延续“财政化”和“结构性”的操作风格，总量宽松空间受限，但结构性政策工具将发挥更大作用。货币政策与财政政策的协同性增强，政策工具更偏向于支持特定领域的发展，如绿色投资、科技创新、普惠小微等。同时，外部因素如中美货币政策周期背离和国内通胀风险也对货币政策的宽松空间构成约束。

主要观点

1. 货币政策风格转变

• “准财政属性”增强：2022年以来，央行通过专项再贷款、利润上缴等方式，增强了货币政策的“准财政”功能，以支持财政政策的实施。
• 结构性政策工具为主：随着外汇占款减少，央行逐步转向以结构性货币政策工具（如MLF、PSL、专项再贷款）作为基础货币投放的主要渠道，强化了对特定经济领域的支持。
• “财政化”趋势持续：2023年结构性货币政策工具将继续发挥重要作用，配合财政政策推动经济结构性复苏。

2. 2023年货币政策宽松空间

• 总量型工具受限：
  • 降准空间受限：法定存款准备金率5%被视为隐性下限，2023年降准幅度预计维持在0.5个百分点左右。
  • 降息空间受存款基准利率制约：当前存款基准利率构成“隐性下限”，若未来打破这一限制，降息空间有望打开。
• 流动性维持充裕：为配合财政政策，货币政策将保持流动性宽松，直到宏观杠杆率从加杠杆阶段转入稳杠杆、去杠杆阶段。

3. 财政与货币政策协同机制

• 协同性增强：2020年以来，货币政策与财政政策的协调配合程度明显提升，尤其在支持政府债务融资方面。
• “滞后性”问题：货币政策在配合政府部门加减杠杆方面仍存在一定的滞后，需进一步优化节奏以更好地配合财政政策。
• 政策节奏调整：为响应“加强财政政策和货币政策协调配合”的要求，货币政策退出节奏应适当放缓，流动性维持更长时间。

关键信息

1. 政策工具与操作

• 专项再贷款：2022年累计推出9400亿元，利率低至1.75%，重点支持绿色投资、科技创新、普惠小微等领域。
• PSL（抵押补充贷款）：2022年新增2625亿元，预计2023年将继续做增量，用于支持基础设施建设和重大项目。
• 央行利润上缴：2022年上缴约1万亿元，相当于全面降准0.75个百分点，直接向实体经济注入流动性。

2. 基础货币创造方式变迁

• 从外汇占款转向结构性工具：2014年之后，央行逐步减少外汇占款对基础货币的依赖，转向以MLF、PSL、专项再贷款等结构性工具为主。
• MLF操作趋于平稳：2022年MLF净投放为零，PSL和再贷款成为流动性补充的主要手段。
• “资产荒”与“安全性陷阱”：由于缺乏安全资产，信用风险上升，资金流向高等级信用债和国债市场，导致无风险利率下行，形成“安全性陷阱”。

3. 2023年展望

• 降准时点：预计2023年一季度为降准时点，降准幅度可能维持在0.5个百分点。
• 结构性工具扩张：2023年将新增针对城市老旧小区改造、新型城镇化、居民消费等领域的结构性再贷款，挖掘结构性增长机会。
• 政策性金融债发行：预计2023年政策性金融债发行量和净融资将继续上升，以支持经济增长重点领域。

风险提示

1. 通胀预期风险：2023年CPI同比增速上行风险仍未消散，尤其是PPI向中下游传导可能加剧通胀压力。
2. 中美货币政策周期背离：若周期背离持续，可能对人民币汇率和货币政策宽松空间形成约束。
3. 防疫政策扰动经济复苏：防疫政策的渐进调整可能影响经济周期的自然演进，进而影响货币政策效果。

结论

2023年货币政策将延续“财政化”和“结构性”风格，总量宽松受限，但结构性政策工具将继续发挥重要作用。央行将通过专项再贷款、PSL等方式，支持财政政策落地，推动经济高质量发展。同时，需警惕通胀预期、中美政策周期差异及防疫政策调整对经济复苏和货币政策宽松空间的影响。