德银-日本-航运业-干散货运输：对“2_+_26”的担忧看起来过头了；逢低买进-20170927-Deutsche_Bank-Dry_Bulk_Shipping：Concern_on2+26_looks_overdone；Buy_on_dip_15页_1mb

行业分析报告总结：干散货航运行业

核心内容

本报告分析了中国干散货航运行业在2017年第四季度的表现及未来展望。重点在于钢铁产量削减政策对铁矿石进口的影响，以及干散货航运市场季节性需求变化对行业整体需求的影响。

主要观点

• 钢铁产量削减影响有限：中国环保政策要求28个城市在2018年11月15日至2019年3月15日期间削减钢铁产量，预计削减5700万吨，占年度产量的7%。但实际影响可能较小，因为该数据基于区域产能而非具体城市，且其他地区钢铁生产商可能因钢价差扩大而增加产量。
• 铁矿石进口量预计下降8%：根据钢铁产量削减的保守估计（实际削减量为1/3），预计铁矿石进口量将减少约800万吨，即8%。但考虑到铁矿石进口占总消费的85%，实际影响可能更小。
• 干散货航运需求季节性回升：尽管短期内钢铁产量削减会对干散货需求产生一定抑制，但第四季度的季节性需求（尤其是铁矿石和煤炭）仍会推动干散货航运市场走强。
• 干散货市场将进入多周期上升阶段：预计2018年和2019年干散货供应增长将放缓至0%和-1.7%，而需求将保持稳定，这将推动行业进入多周期上升阶段。
• 投资建议：报告建议投资者在市场回调时买入干散货航运公司，如太平洋盆地航运（Pacific Basin Shipping Ltd）和日本商船三井（Mitsui O.S.K. Lines）。

关键信息

钢铁产量削减影响

• 削减范围：28个城市，预计削减18个城市钢铁产量50%。
• 总产量削减：5700万吨，占中国年度钢铁产量的7%。
• 铁矿石需求影响：按1.6倍转换率计算，预计铁矿石需求减少9100万吨。
• 实际影响：预计实际削减量为1/3，即1900万吨，铁矿石进口减少约800万吨（即8%）。

干散货航运市场

• 季节性需求：中国从巴西进口铁矿石通常在11月至12月达到高峰，这推动了BDIY（中国干散货航运指数）的波动。
• 煤炭需求：中国煤炭进口在11月至12月也达到高峰，受冬季需求影响，预计增加400万吨。
• 全球干散货需求：铁矿石和煤炭进口占全球干散货航运需求的约25%，预计11月至12月的月度需求下降仅为400万吨。

投资建议

• 太平洋盆地航运（Pacific Basin Shipping Ltd）：

  • 股价：2017年9月27日为1.84港元。
  • 目标价：2.42港元，基于1.2倍前向市净率。
  • 估值：当前市净率0.9倍，ROE为14.5%。
  • 关键风险：航运率低于预期、资产购买成本过高。

• 日本商船三井（Mitsui O.S.K. Lines）：

  • 股价：2017年9月27日为3435日元。
  • 目标价：390日元，基于0.8倍前向市净率。
  • 估值：当前市净率7.1倍，ROE为5.1%。
  • 关键风险：全球增长疲软、日元升值、BDIY下跌。

公司分析

太平洋盆地航运（Pacific Basin Shipping Ltd）

• 公司简介：一家投资控股公司，主要提供干散货航运服务。
• 财务数据：
  • 2017年预计净利润为6300万港元。
  • 2018年预计净利润为17300万港元。
  • 2017年市净率为0.9倍，市销率为1.1倍。
• 资产负债表：
  • 2017年平均市值为90.9亿港元。
  • 2017年净债务为67400万港元。
  • 2017年股东权益为111600万港元。

日本商船三井（Mitsui O.S.K. Lines）

• 公司简介：日本最大的航运公司，拥有约800艘船舶，主要业务包括干散货、资源能源运输、集装箱运输和汽车运输。
• 财务数据：
  • 2017年预计净利润为121亿日元。
  • 2018年预计净利润为237亿日元。
  • 2017年市净率为7.1倍，市销率为3.2倍。
• 资产负债表：
  • 2017年平均市值为4144亿日元。
  • 2017年净债务为9392亿日元。
  • 2017年股东权益为6988亿日元。

关键图表

1. 图1：钢价差达到2010年以来最高水平，可能刺激其他地区钢铁生产商增加产量。
2. 图2：焦炭价格达到2009年以来最高水平，鼓励钢铁生产商使用高品位进口铁矿石。
3. 图3：中国从巴西进口铁矿石在11月至12月达到峰值，是BDIY波动的主要驱动因素。
4. 图4：中国煤炭进口在11月至12月达到峰值，占全球干散货需求的25%。
5. 图5：干散货新船交付量在第四季度放缓，但季节性需求将推动BDIY上涨。
6. 图6：预计干散货供应增长将放缓，进入多周期上升阶段。

估值与财务指标

公司	指标	2016A	2017E	2018E	2019E
太平洋盆地航运	市净率	0.60	0.89	0.91	0.85
太平洋盆地航运	EV/EBITDA	27.6	12.5	7.4	4.3
太平洋盆地航运	ROE	-8.2	-0.8	5.6	14.5
日本商船三井	市净率	0.48	7.10	6.87	6.59
日本商船三井	EV/EBITDA	12.5	50.1	40.6	35.9
日本商船三井	ROE	0.9	2.1	4.0	5.1

投资建议

• 太平洋盆地航运：建议买入，目标价为2.42港元，基于1.2倍前向市净率。
• 日本商船三井：建议买入，目标价为390日元，基于0.8倍前向市净率。

重要披露

• 分析师：Sky Hong, CFA 和 Joe Liew, CFA。
• 联系方式：
  • Sky Hong: +852-2203 6131, sky.hong@db.com
  • Joe Liew: +81-3-5156-6725, joe.liew@db.com
• 免责声明：本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。投资者应自行评估风险。

附加信息

• 报告中包含的图表和数据均来自Deutsche Bank和第三方数据源。
• 投资建议可能受市场波动和公司业绩变化影响，建议投资者关注相关公司报告和市场动态。