20170613-华泰证券-中小市值2017年中期投资策略_回归价值等风来_掘金次新早布局_35页_2mb

中小市值2017年中期投资策略总结

核心内容

2017年A股市场呈现大小盘风格分化，中小盘股表现低迷，而大盘股（如上证50）表现强劲。中小盘股的估值和盈利能力面临挑战，但整体业绩仍保持增长。次新股指数波动剧烈，部分优质次新股在市场调整中被低估，为后续布局提供机会。

主要观点

• 市场风格分化：2017年5月以来，市场风格进一步分化，上证综指、深证成指和中小板指横盘，而创业板指持续走低，上证50创年内新高。
• 业绩与ROE：中小盘股2016年年报和2017年一季度整体业绩正增长，但ROE降至历史低点，主要因总资产周转率下降。
• 现金流恶化：2017年一季度中小盘股经营现金流较历史同期有所恶化，但可能受季节性因素影响。
• 解禁压力：2017年解禁市值同比上升近五倍，减持新规有助于缓解市场压力。
• 商誉减值风险：并购标的业绩承诺未达标率约为20%，商誉减值可能对上市公司利润产生较大影响。
• IPO发行常态化：IPO提速与市场行情走势存在同向性，但发行节奏略滞后于市场变化。IPO放缓为短期权宜之计，解决堰塞湖是长期目标。

关键信息

一、市场走势分化

• A股市场在2017年1月16日企稳回升，但4月初受金融去杠杆和监管趋严影响，指数下跌。
• 5月以来，市场分化加剧，上证综指、深证成指和中小板指横盘，而创业板指持续下跌。
• 大盘股表现优于小盘股，市场风格已近极致，中小盘股短期低迷难改。

二、中小盘股业绩与ROE

• 2017年一季度中小盘股收入同比增长31.57%，但净利润增幅下降至27.71%。
• ROE于2017年一季度达到2014年以来最低水平，主要因总资产周转率下降。
• 2016年年报显示，中小盘股整体净利润同比增长45.92%，但部分公司业绩下滑。

三、现金流状况

• 2017年一季度中小盘股经营现金流为负，但可能受季节性影响。
• 2016年四季度中小盘股经营净现金流同比增长47.8%和13.6%，而2017年一季度有所恶化。

四、解禁风险

• 2017年解禁市值达9531.7亿元，是2016年的4.8倍。
• 解禁股份以定向增发机构配售和首发限售股为主，占比接近90%。
• 减持新规有助于缓解解禁压力，限制大股东减持频率。

五、商誉减值风险

• 2016年底中小盘股商誉账面余额达4520亿元，同比增长64.51%。
• 并购溢价率较高，传媒、计算机、电子等行业商誉减值风险较大。
• 2016年并购标的业绩承诺不达标率为21.82%，商誉减值对上市公司利润有显著影响。

六、IPO发行趋势

• 2017年IPO审核和发行节奏明显提速，但通过率下降。
• IPO发行与市场走势存在同向性，但略有滞后。
• IPO放缓为短期权宜之计，长期目标是解决堰塞湖问题。

七、次新股投资策略

• 次新股指数波动剧烈，但部分优质次新股在调整中表现较好。
• 建议关注基本面优良或上市后积极开展资本运作的次新股。
• 报告中推出次新金股基本面筛选模型，综合成长性、经营质量和估值进行筛选。

投资建议

• 回归基本面：选择估值与成长相匹配的中小市值公司。
• 布局次新股：关注基本面优良及积极开展资本运作的次新股。
• 警惕风险：注意解禁及商誉减值风险，尤其是传媒、计算机、电子等行业。

风险提示

• 新股进一步引发监管关注。
• 中小盘股业绩不达预期。
• 商誉减值可能对上市公司利润产生重大影响。

图表与数据摘要

• 图表1：2017年大盘股走势强于小盘股，5月以来分化加剧。
• 图表2：2017年5月31日涨幅前十公司，主要集中在70-100亿市值区间。
• 图表3：2017年5月31日跌幅前十公司，多数为市值30亿左右，部分为ST公司。
• 图表4：中小板和创业板整体PE（TTM）持续下降。
• 图表5：创业板与沪深300PE比降至历史均值以下。
• 图表6：中小板与沪深300PE比低于历史均值。
• 图表7：中小板超七成公司2016年报及2017年一季度业绩正增长。
• 图表8：创业板约七成公司2016年报及2017年一季度业绩正增长。
• 图表9：中小盘股2016年年报业绩增幅分布。
• 图表10：中小盘股2017年一季度业绩增幅分布。
• 图表11：中小板和创业板ROE在2017年一季度达历史低点。
• 图表12：总资产周转率是ROE下降的主因。
• 图表13：中小板销售利润率略有反弹，创业板持续下跌。
• 图表14：总资产周转率与ROE走势一致。
• 图表15：2017年一季度中小盘股净现金流/净收益为负。
• 图表16：2017年一季度中小盘股净现金流/净收益比历史同期更差。
• 图表17：2017年解禁市值超过1000亿元的月份。
• 图表18：首发限售股在2017年占比达59.9%。
• 图表19：2017年解禁股占流通股比例大于50%的公司数量大幅增加。
• 图表20：2017年解禁大于1亿股的公司数量为2016年的3.6倍。
• 图表21：2017年解禁市值大于10亿元的公司数量为2016年的3.8倍。
• 图表22：2010-2016年并购事件数量与金额逐年增长。
• 图表23：传媒、机械、生物医药行业并购数量居前。
• 图表24：机械、传媒和公用事业是并购金额前三的行业。
• 图表25：并购重组事件后续需关注的三大问题。
• 图表26：2016年并购标的业绩承诺不达标数量居前的行业。
• 图表27：2016年业绩承诺不达标比例最高的行业。
• 图表28：并购溢价率居前的行业。
• 图表29：并购产生商誉的公司数量逐年增长。
• 图表30：商誉账面余额逐年增长。
• 图表31：2010-2016年商誉减值公司的数量与金额。
• 图表32：机械、计算机、电子等行业商誉减值公司数量居前。
• 图表33：计算机、电子、机械、通信等行业商誉减值金额较高。
• 图表34：2016年商誉最多的行业。
• 图表35：2016年有商誉的公司比例最高的行业。
• 图表36：有商誉公司数量最多的行业。
• 图表37：商誉占总资产比例最高的行业。
• 图表38：商誉占净利润比例最高的行业。
• 图表39：2016年IPO发行节奏明显提速。
• 图表40：IPO过会企业增多，但通过率下降。
• 图表41：2017年5月IPO通过率创年内新低。
• 图表42：IPO发行与市场走势同向性。
• 图表43：IPO发行与中小板、创业板走势背离。
• 图表44：IPO募集资金占板块市值比例：创业板>中小板>主板。
• 图表45：IPO放缓对市场情绪起到一定稳定作用。

总结

2017年中小市值公司面临市场分化、解禁压力、商誉减值等多重挑战，但整体业绩仍保持增长。次新股在市场调整中被低估，为投资者提供了布局机会。建议投资者回归基本面，关注优质次新股及具备良好成长性的中小市值公司。同时，需警惕商誉减值和解禁带来的风险。