2017-高盛高华-问诊中国系列（2）：转型中国——保健品行业将受益于可支配收入的增长_50页_1mb

中国保健品行业分析总结

核心内容

中国保健品行业在可支配收入增长、医疗保健市场发展和消费升级的推动下，呈现出快速增长趋势。2011年行业市场规模约为1,260亿元，预计2011-2016年复合增长率将达到21.4%，终端规模将达到3,323亿元。行业兼具医疗和消费品属性，其增长将受益于人均可支配收入提升、人口老龄化、自我保健意识增强以及政策支持。

主要观点

1. 行业趋势：保健品行业正从依赖宣传转向产品和技术驱动，未来将实现跨越式发展。
2. 增长驱动因素：
   • 人均可支配收入的持续增长；
   • 人口老龄化带来的健康需求增加；
   • 消费者自我保健意识提升；
   • 十二五规划对行业的政策支持。
3. 行业结构：行业集中度较低，存在大量非合规产品，未来将向合规化和集中化方向发展。
4. 子行业分析：
   • 膳食补充剂：以汤臣倍健为代表，核心竞争力在于产品线完善和品牌知名度。
   • 中药保健品：以东阿阿胶为代表，核心要素为稀缺中医药资源和衍生产品开发能力。
   • 保健器械：以鱼跃医疗为代表，核心在于全国布局的销售网络和终端控制力。

关键信息

• 行业增速：2002-2011年行业收入年均复合增长22.7%，预计2011-2016年将保持21.4%的复合增长率。
• 消费水平对比：中国人均保健品消费额远低于发达国家，但有望在未来提升至0.7%左右的人均可支配收入比例。
• 市场格局：亚洲成熟市场保健品行业集中度较高，中国当前仅为23%，未来有望提升。
• 政策影响：2011年《保健食品功能范围调整方案》将功能从27项减少至18项，提高了行业门槛，但也为合规企业带来发展机遇。
• 企业分析：
  • 鱼跃医疗：被给予买入评级，预计未来5年收入和净利润复合增长率分别为32%和27%。
  • 东阿阿胶：被给予买入评级，阿胶系列量价齐升，产品具有稀缺性和高端消费品属性。
  • 汤臣倍健：首次覆盖，给予中性评级，预计2011-2014年收入和净利润复合增长率分别为50%和46%，未来将加强终端精细化管理。

估值与评级

• 鱼跃医疗：买入评级，12个月目标价19.4元，潜在上涨空间38%。
• 东阿阿胶：买入评级，12个月目标价45.5元，潜在上涨空间18%。
• 汤臣倍健：中性评级，12个月目标价53.7元，潜在下降空间2%。
• 其他公司：如华润三九、天士力、云南白药、益佰制药、昆明制药等，被给予中性评级，部分公司估值合理，部分面临政策和市场风险。

风险因素

• 监管风险：政策调整可能导致部分产品无法销售，但也可能提升行业整体质量。
• 供应链风险：部分中药企业依赖濒危药材，面临成本上升和供应不稳定的风险。
• 质量风险：部分产品存在污染和毒素问题，影响消费者信心。
• 竞争风险：行业集中度较低，竞争激烈，未来将向集中化发展。

未来展望

随着中国进入中上收入国家，居民消费将从生存需要转向生活质量需要，保健品行业将成为医疗消费升级的首要受益行业。未来，行业将更注重产品品质、品牌建设和渠道拓展，优质企业有望在行业整合中脱颖而出。