20260622-西南证券-债券市场跟踪周报_利率走廊收窄意味着什么_21页_2mb

利率走廊收窄意味着什么？

核心内容

2026年6月17日，陆家嘴论坛期间，中国人民银行宣布完善短端利率调控机制等六项政策，其中利率走廊从70bp非对称收窄至50bp对称，操作时间提前至15:00-15:30，操作利率为7天期逆回购操作利率减25bp（正回购）和加25bp（逆回购）。此外，央行拟增加隔夜逆回购操作品种，并研究设立非银流动性支持工具。

利率走廊的收窄表明央行对资金面的调控更加精准，对资金偏紧的担忧有所缓解，同时操作时间提前有助于更早传递政策信号，稳定市场预期。从长期来看，随着定价体系成熟，利率走廊或具备持续收窄空间，并为政策锚由7天向隔夜OMO的切换创造条件。

非银流动性支持工具被定位为“特定情景”下的应急工具，仅在系统性风险或极端市场波动时使用，有助于降低债市系统性风险溢价。而隔夜逆回购的增加则为央行在月末、季末等时点应对流动性需求提供了更多灵活性。

主要观点

• 利率走廊调整：从非对称变为对称，且收窄至50bp，操作时间提前，有助于增强政策利率的锚定作用，平抑资金价格波动。
• 非银流动性支持工具：属于非常态化安排，仅在极端市场波动或系统性风险时启用，有助于填补金融风险漏洞。
• 央行流动性调控：在保持“适度宽松”基调下，抑制资金面大幅收紧的可能性，为债市提供支撑。
• 机构行为：基金和保险为利率债买入主力，券商则以5-10年国债为主力，银行卖出情绪较浓，中小行显著强于大行。
• 债市表现：上周利率债收益率普遍下行，中端利率领涨，长端国债收益率微升，整体呈现震荡格局。

关键信息

• 利率债收益率走势：10年期国债收益率在1.72%附近，预计将在1.70%-1.75%区间震荡。
• 经济数据：5月社零同比-0.6%，为2022年12月以来首次转负，投资端累计同比-4.1%，经济弱修复逻辑未改。
• 货币政策操作：上周央行通过7天逆回购净投放8238亿元，预计本周到期回笼资金规模达22358亿元。
• 机构配置偏好：基金和保险偏好5-10年政金债和10年以上国债，券商则以5-10年国债为主力。
• 市场情绪：中小行资金紧张程度高于大行，卖债动力更强，但整体交易情绪偏谨慎。

债券市场走势

• 一级市场：2026年1-6月国债和地方债发行节奏平稳，6月单月国债净融资明显不及往年。
• 二级市场：利率债收益率普遍下行，中端利率领涨，长端国债收益率微升，收益率曲线整体震荡。
• 期限利差变化：10-1年国债期限利差走扩0.74BP至54.60BP，30-1年国债期限利差收窄0.71BP至104.84BP。
• 品种利差变化：10年地方债-10年国债利差走扩3.76BP，30年地方债-30年国债利差收窄0.21BP。

机构行为跟踪

• 杠杆交易：上周杠杆交易规模与前周基本持平，单日平均值约为5.61万亿元。
• 主要机构参与：基金和保险为利率债买入主力，券商为5-10年国债买入主力，银行以卖出为主，中小行卖出力度强于大行。
• 加仓成本：中小银行、券商、基金和其他机构对7-10年国债的加仓成本分别为1.744%、1.719%、1.725%和1.722%。
• 配置偏好：商业银行偏好国债，保险公司偏好地方债，因国债收益率相对更高。

高频数据跟踪

• 商品价格：螺纹钢期货结算价格环比上涨3.12%，线材期货结算价格环比下跌3.42%，阴极铜期货结算价格环比上涨0.54%，水泥价格指数环比上涨0.92%。
• 原油价格：布伦特原油和WTI原油期货结算价格分别环比下跌8.91%和9.75%。
• 汇率：美元兑人民币中间价维持在6.81。

后市展望

• 债市趋势：当前债市仍处于“上有顶、下有底”的震荡格局，建议防御为主，保持久期中性。
• 流动性预期：季末临近，资金面偏紧态势延续，但央行不会大幅收紧，整体流动性保持适度宽松。
• 经济基本面：5月经济数据维持供强需弱格局，内需修复偏缓，支撑债市。
• 供给影响：下周利率债发行规模较前周有所回落，供给冲击可控，收益率曲线预计震荡。

风险提示

1. 数据可能存在误差。
2. 宏观经济运行情况可能超预期。
3. 政策效果存在不确定性。
4. 历史数据不代表未来表现。

分析师信息

• 分析师：杨杰峰（S1250523060001），叶昱宏（S1250525070010）
• 联系人：李茂怡（limaoyi@swsc.com.cn）