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国金策略牟一凌 | 当消费不完全等于内需

核心内容总结

当前国内消费呈现“弱复苏、出口韧性、AI重塑”三大趋势，内需虽有所恢复，但更多是短期共振带来的改善，而非消费意愿的根本性修复。出口成为消费企业重要的增长支撑，AI在效率端已初见成效，但对消费总量的拉动有限。整体来看，消费复苏温和，需从结构性角度寻找增长机会。

主要观点

• 内需弱复苏：6月社零同比+1.0%，结束连续两个月负增长，但增速仍低于GDP整体增速，消费修复斜率预计较缓。居民储蓄意愿仍处高位，对消费形成压制。
• 出口高景气：家电、汽车、跨境电商出口表现强劲，成为消费企业的重要补充增长极。其中，家电出口占比达国内零售的66.4%，汽车出口占国内零售的48.9%，跨境电商占国内电商的19.6%。
• AI重塑消费行为：AI工具在消费决策中发挥重要作用，但消费级AI硬件及情感陪伴市场仍处于早期阶段，对消费总量的拉动有限，更多是未来增长的想象空间。

关键信息

1. 消费观察：弱复苏、出口韧性、AI重塑

1.1 内需：总量触底企稳，但复苏斜率较缓

• 6月社零同比+1.0%，结束连续两个月负增长，环比+0.4%，创近一年新高。
• 消费改善主要来自低基数和“618”促销错期的短期效应。
• 居民储蓄意愿继续走强，消费复苏可持续性面临考验。

1.2 出口：成为消费企业的重要补充增长极

• 家电出口金额同比+6.6%，汽车及底盘出口同比+58.3%，跨境电商出口出库订单同比暴涨193%。
• 26年上半年，家电累计出口占国内零售额的66.4%，汽车出口占国内零售的48.9%，跨境电商占国内电商的19.6%。
• 出口趋势有望延续，尤其是新能源车出口表现亮眼，预计全年出口同比增长38%。

1.3 AI重塑：效率端已现成效，但总量贡献有限

• 86%的消费者每周使用AI工具，79.4%在购物时主动咨询AI，AI对消费决策影响显著。
• 26年AI硬件市场规模预计突破1.27万亿元，但仅占社零的2.5%。
• AI情感陪伴市场预计28年达595亿元，年复合增长率148.7%，但当前体量较小。

2. 7月行业信息回顾

2.1 能源与资源板块

• 煤炭：动力煤产量同比-9.7%，进口同比+29.5%；需求小幅走弱，价格回落。
• 金属：工业金属价格震荡，能源金属受海外管制影响，供给承压。
• 航运：出口金额同比+23.9%，但港口吞吐量同比下滑，反映低价值散货需求疲弱。

2.2 地产板块

• 全国楼市热度继续减退，政策支持下稳地产成为重点。
• 房地产开发投资完成额累计同比-18.0%，新房成交面积同比-4.8%，二手房成交面积同比+12.2%。
• 传统建材需求承压，水泥、玻璃、钢铁价格和销量同比走弱。

2.3 金融板块

• 市场情绪回落，科技板块回撤明显。
• 6月信贷数据略低于预期，社融存量同比增速放缓至7.4%。

2.4 中游制造板块

• 机械设备、重卡销量延续高增长，反映市场需求回暖。
• 挖掘机6月销量同比+35.3%，重卡销量同比+19.2%，显示“淡季不淡”的趋势。

2.5 消费板块

• 6月社零同比转正，服务消费增速边际走弱，大宗消费品内外销分化。
• 家电、家具对社零拖累明显，但降幅收窄；非补贴类商品消费改善显著。
• 汽车内销仍低迷，出口增长显著，新能源车出口表现亮眼。

2.6 TMT板块

• AI科技龙头业绩发布，云业务营收高增，缓解市场担忧。
• 市场对AI叙事的担忧有所缓解，科技股表现相对稳定。

2.7 新能源板块

• 新能源车内外销分化，储能需求平稳，锂电池排产上行。
• 光伏终端需求低位改善，但整体仍疲弱，产业链价格走弱。

结论与展望

三季度及下半年，消费板块宜以“韧性中寻弹性、结构中觅增量”的视角进行分析，重点关注：

• 消费品出口出海趋势的延续性
• 居民储蓄意愿和收入预期的边际变化
• AI对消费行为和增量需求的潜在影响

风险提示

• 数据可能存在滞后性或不全面，需谨慎解读。
• 消费复苏的可持续性取决于居民收入预期和储蓄意愿的变化。
• 外部环境变化可能影响出口增长及AI相关产业的发展。