20250710-国盛证券-赋能机器_感知世界_27页_3mb

禾赛（HSAI.O）首次覆盖报告总结

1. 公司及产品

• 禾赛成立于2014年，专注激光雷达研发与制造，产品体系完善，覆盖ADAS、robotaxi、机器人等场景。
• 核心产品包括AT128、ATX、Pandar128系列等，采用一维转镜架构和VCSEL/SiPM技术，性能优异且持续降本。
• 2024年全球市场份额达33%，是乘用车和轻型商用车市场龙头、robotaxi市场领先者。

2. 财务表现

• 2022-2024年收入分别为12.0/18.8/20.8亿元，出货量从8万颗增至50万颗，净利润自2024年起转正。
• 2025-2027年预计收入31.5/45.7/60.6亿元，归母净利润2.70/5.95/10.11亿元，毛利率稳定在40%左右。

3. 市场前景

• 车载激光雷达：2030年市场规模预计达500亿元，关键驱动因素为智能驾驶渗透率提升和成本下降。
• 机器人激光雷达：预计至2030年市场规模将达100亿元，受益于机器人出货量增长（尤其人形及服务机器人）。

4. 竞争优势

• 技术迭代持续释放降本红利，第四代芯片架构增强性能与成本优势。
• 国际领先客户合作稳固，轻资产、高研发能力构建高壁垒。

5. 估值与评级

• 基于2026年6.5×销售市盈率，目标市值297亿元，目标价30美元。
• 买入评级，理由：激光雷达在智能驾驶与机器人赛道需求强劲，公司龙头地位稳固且利润成长性突出。

风险提示

• 核心客户自研风险、降价需求超预期、技术路线变革及测算误差可能影响进展。