宏观经济研究：2024年二季度中国经济展望-240325-长城证券-13页_644kb

2024年二季度中国经济展望总结

核心内容

2024年中国经济增长目标为5%左右，新增就业目标为1200万人以上。政府工作报告从“恢复和扩大消费”转向“更好统筹消费和投资”和“积极扩大有效投资”，表明投资在当前经济结构中重新成为拉动增长的重要抓手。为此，国务院印发了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，预计到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模将比2023年增长25%以上，为投资注入新机遇。

主要观点

1. 一季度经济增速接近5%，仍需努力

• 制造业投资超预期：2024年1-2月制造业投资同比增长9.4%，超出预期，反映新质生产力的快速发展。
• 房地产投资持续承压：1-2月房地产开发投资同比下降9%，但金融政策对房企的托底力度增强，预计年末房地产投资降幅有望收窄至-5%左右。
• 基建投资增速放缓：1-2月广义基建投资同比增长8.96%，狭义基建增长6.3%，受地方政府化债影响，增速低于预期，但设备更新可能提供一定支撑。
• 居民消费与投资需求待改善：2024年1-2月社零同比增长5.5%，服务零售额增长12.3%，但居民短期贷款净偿还2140亿元，显示私人需求尚未明显回暖，消费持续回暖存在难度。
• 出口明显好转：1-2月出口增速累计为7.1%，高于年初预期，主要受益于国内政策调整和美国进口需求回升，预计2024年出口增速有望回正。

2. 二季度经济回升仍需政策加码

• 货币政策需进一步降低实际利率：2024年初LPR利率单边下调25BP，MLF利率更侧重于汇率和银行引导，未来可能继续通过降准释放流动性，推动实际利率下降。
• 财政政策加快支出力度：1-2月财政支出增速达6.7%，但财政收入增速为-2.32%，财政差额降至五年新低。为完成增长目标，预计二季度国债发行节奏加快，政府债存量增速可能升至16.9%。

3. 三中全会改革开放再出发

• 解放思想再出发：三中全会将重新激发市场活力，提振投资信心，推动新一轮改革。
• 财税体制改革：改革重点在于重新分配中央与地方、省级与县市的财权和事权，完善消费税、增值税等制度，规范地方政府财政预算管理，化解地方债务风险。

关键信息

• GDP增速：2023年GDP同比增长5.2%，2021-2023年复合平均增速为4.1%。1-2月GDP同比约4.53%，预计一季度可达4.5%-5%。
• 政策支持：设备更新和消费品以旧换新政策落地，为投资提供新机遇。央行已发放5000亿元PSL额度，支持保障性住房、城中村改造等项目。
• 结构性矛盾：经济存在“冷热不均”现象，居民消费和投资需求仍待改善，物价“再通胀”线索尚未显现。
• 风险提示：包括宏观经济政策不及预期、货币政策不及预期、政府债券发行不及预期、GDP测算偏差、信用事件集中爆发、经济指标预测与实际值偏差等。

图表目录摘要

• 图表1：三驾马车对GDP拉动率（%）
• 图表2：三驾马车对GDP贡献率（%）
• 图表3：长城GDP跟踪指数与厦大GDP跟踪指数（季度数据，%）
• 图表4：PPI和工业企业利润率（%）
• 图表5：产能利用率（%）
• 图表6：中美信息技术占GDP比重（%）
• 图表7：房地产开发投资完成额季节图（亿元）
• 图表8：房地产开发资金来源增速（%）
• 图表9：基础设施建设投资完成额增速（%）
• 图表10：固定资产及其细项投资完成额增速（%）
• 图表11：消费支出增速（%）
• 图表12：居民人均可支配收入增速（%）
• 图表13：房屋销售价格指数增速（%）
• 图表14：人均消费支出及消费者预期
• 图表15：中国出口美国占比（%）
• 图表16：美国出口与PMI
• 图表17：国内总储蓄率与投资（%）
• 图表18：国内PMI新出口订单领先出口金额
• 图表19：收支结余季节图（亿元）
• 图表20：预测政府债券发行

总结

2024年一季度中国经济增速接近5%，但实现全年目标仍需政策持续发力。制造业投资超预期，房地产投资承压，基建投资增速受地方政府化债影响，居民消费和投资需求仍需改善。为实现增长目标，二季度需进一步推动货币政策降低实际利率、财政政策加快支出力度，并通过设备更新和消费品以旧换新等政策注入新机遇。同时，三中全会的改革开放举措有望重新激发市场活力，推动财税体制新一轮改革，促进经济长期健康发展。