深度报告-2025-09-17-开源证券-美股公司首次覆盖报告_全球无人驾驶领先企业_Robotaxi进入量产阶段_Robotruck进入跨省货运时代页_31页_3mb

小马智行（PONY.O）首次覆盖报告：全球无人驾领导者潜力几何？

公司概况

小马智行成立于2016年，是自动驾驶大规模量产和商业化落地的全球领导者，业务聚焦乘用车（Robotaxi）和商用车（Robotruck）。核心技术包括自主研发的全栈式自动驾驶系统（PonyWorld、端到端架构等）与L4级无人驾驶技术。公司已在国内四大一线城市（北上广深）获得Robotaxi商业化运营许可；同时在跨省货运领域实现编队无人测试。

核心业务与进展

1. Robotaxi

   • 已规模化量产第七代自动驾驶系统，单车成本较上代下降70%；
   • 2025年为量产元年，目标2026年实现单车盈利，三年内部署1万辆Robotaxi；
   • 技术亮点：基于Transformer框架的感知预测、博弈论规划与强化学习。

2. Robotruck

   • 提出“1+N”编队自动驾驶方案，仅需一名安全员监督，降低成本；
   • 已与三一重工、中外运等构建“技术+车辆+场景”黄金产业链合作；
   • 拓展跨省货运，2030年全球市场规模或达123亿美元。

技术与竞争壁垒

• 差异化优势：车规级硬件量产技术、自研高性能算力与数据闭环能力；
• 政策先发优势：是中国首批拿到北上广深Robotaxi商业化牌照的公司之一；
• 竞品对比：海外巨头为科技公司，国内玩家以创业公司为主，均处渗透初期。

财务与估值

• 收入预测：2025-2027年营收预计0.86亿/1.12亿/1.60亿美元，PS估值69倍/52倍/37倍；
• 盈利现状：目前仍在亏损中（2025E：-2.2亿美元），研发费用占比较高（超200%），但预计2025年起费用率将随规模扩张收窄。

投资建议

分析师首次覆盖给予“增持评级”，核心看好Robotaxi规模化量产与无人编队带来的高速成长性。

风险提示

• Robotaxi铺车速度不及预期；
• 监管趋严影响商用化进程；
• 硬件成本下降不及预期，影响量产节奏。