深度报告-20251226-中国银河-中钨高新-000657.SZ-深度报告_钨业一体化龙头_矿山注入开启新篇章_41页_2mb

中钨高新（000657）深度报告总结

核心内容

中钨高新是中国五矿集团旗下的钨产业运营管理平台，拥有完整的钨产业链，涵盖矿山、冶炼、合金及深加工产品。公司是全球硬质合金生产龙头企业，硬质合金产量长期位居全球第一，旗下“株硬公司”、“金洲公司”和“株钻公司”在不同细分领域占据领先地位。

主要观点

• 公司作为钨产业“国家队”，管理范围内（含托管）钨矿保有资源量达123万吨，占全国查明资源量的11%。
• 2024年注入“柿竹园”公司，2025年注入“远景钨业”，合计钨精矿权益产量达1.06万吨/年，预计2027年柿竹园万吨技改项目完工后，钨精矿权益产量将增至1.26万吨/年。
• 公司还受托管理五矿集团的香炉山、新田岭和瑶岗仙三座钨矿山，预计钨精矿自给率将超过70%。
• “金洲公司”是PCB微钻行业龙头，2024年具备6.8亿支年产能，预计2025年规划产能将达10.13亿支/年，顺应PCB行业高景气。
• “株钻公司”是数控刀具行业领先企业，2025年上半年数控刀片产量超6500万片，同比增长超15%。
• 钨资源供给刚性，国内配额收紧，海外开发缓慢，全球钨矿供给增量有限。
• 随着航空航天、新能源、人工智能等新兴领域的发展，钨需求稳步增长，钨价中枢有望长期抬升。

关键信息

钨产业链

• 公司是矿山、冶炼、合金一体化的钨产业链龙头，产品包括钨精矿、APT、硬质合金、钨丝、钨材等。
• 金洲公司专注于PCB微钻和精密刀具，株钻公司是数控刀具行业领先企业，株硬公司是硬质合金行业龙头。

财务预测

• 2025-2027年预计归母净利润分别为15.62亿元、22.60亿元、28.26亿元。
• 2025年预计EPS为0.69元，对应PE为42倍；2026年预计EPS为0.99元，对应PE为29倍；2027年预计EPS为1.24元，对应PE为23倍。
• 公司营业收入预计逐年增长，2025年为20190.22亿元，2027年达32091.49亿元。

钨矿注入与产能提升

• 柿竹园公司年产钨精矿约8000吨，预计2027年技改后提升至1万吨。
• 远景钨业保有钨金属量约15.45万吨，注入后公司钨资源自给率进一步提升。
• 公司正推进托管矿山的注入，未来钨资源自给率有望持续提升。

钨需求与应用领域

• 钨在传统工业领域（汽车制造、轨道交通、能源装备等）和新兴领域（航空航天、新能源、人工智能、半导体与电子信息等）均有广泛应用。
• 光伏产业的硅片细线化推动钨丝需求增长，预计2026年后高碳钢丝将被钨丝全面替代。
• 可控核聚变商业化进程加快，钨在反应堆关键部件中的应用前景广阔。

风险提示

• 钨价波动超预期的风险。
• 下游制造业需求不及预期的风险。
• PCB微钻景气回落或扩产不及预期的风险。
• 矿山注入与政策监管不及预期的风险。

估值与投资建议

• 公司具备全球钨产业链龙头地位，钨矿注入稳步推进，PCB微钻生产规模全球领先且稳步扩产，业绩有望充分受益钨价上行和PCB行业高景气。
• 钨供给紧张格局预计长期持续，钨价中枢将显著抬升，公司战略价值凸显。
• 综合考虑，公司估值有望提升，给予“推荐”评级。

财务指标预测