大宗商品框架系列（二）解构黑金链_下行周期中的新破局_26页_1mb

投资建议与核心观点

• 行业所处阶段：黑色金属行业（煤焦钢）步入周期顶弧阶段，供需两端进入低增长期，集中度提升与反内卷政策将优化结构，长期具备配置价值。
• 供给端：行业集中度持续提升，政策限制产能扩张，头部企业整合加速，供应链优化增强。
• 需求端：地产依赖弱化，制造业与出口需求增长，高端化推动上游附加值提升，需求结构转型升级。
• 推荐公司：
  • 焦煤：潞安环能、山西焦煤、淮北矿业。
  • 铁矿石：金岭矿业、大中矿业、海南矿业。
  • 钢铁：华菱钢铁、南钢股份、久立特材、新兴铸管。
• 估值评估：当前估值处于历史中低位，盈利边际改善有望促进估值回升。

风险提示

• 煤焦钢库存超预期增加或供需失衡。
• 矿山安全事故及政府监管加严。
• 地产政策不及预期、需求疲软。
• 产量调控政策力度不足。