20220316-天风证券-周大生-002867.SZ-发布21年业绩快报_21Q4同增54.6_持续高增步伐_产品升级_省代模式加持下未来品牌力有望快速提升_3页_735kb

周大生（002867）总结

核心内容

周大生（002867）于2022年发布2021年业绩快报，整体表现亮眼，收入和利润均实现显著增长。公司通过产品升级和省代模式的推广，加速了品牌力的提升，未来发展前景值得期待。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2021年公司实现营业收入91.55亿元，同比增长80.07%。
  • 归母净利润12.28亿元，同比增长21.21%。
  • 2021年第四季度营收同比增长54.6%，但归母净利润同比下降26.08%，主要由于低毛利黄金产品占比上升和对加盟商的让利。

• 季度增长：

  • 2021年第一季度至第四季度营收分别为11.57亿元、16.32亿元、36.84亿元、26.82亿元，分别同比增长70.7%、63.9%、119.9%、54.6%。
  • 归母净利润分别为2.35亿元、3.75亿元、3.96亿元、2.23亿元，同比增长133.9%、63.0%、3.68%、-26.08%。

• 渠道与门店拓展：

  • 截至2021年末，公司门店数量达到4502家，净增313家。
  • 门店净增数量在2021年第四季度显著增加，为145家，显示公司拓店速度加快，同时关店数量减少，门店运营逐步恢复。

• 省代模式成效：

  • 引入省级服务商赋能加盟商，提升供应链运营及资金周转效率，增强品牌拓展和渗透力。

• 产品升级：

  • 通过产品升级和门店形象优化，公司增强了市场竞争力，推动收入持续增长。

• 投资建议：

  • 维持“买入”评级，预计2022-2023年净利润分别为15亿和17亿，对应PE分别为9倍和8倍。
  • 公司在黄金珠宝行业具备较强的竞争力，未来有望受益于行业持续增长和品牌力提升。

• 财务预测：

  • 营业收入预计在2022年和2023年分别增长19.04%和14.99%。
  • 净利润预计在2022年和2023年分别增长24.90%和13.68%。
  • 毛利率和净利率有所下降，但ROE和ROIC保持稳定增长。

关键信息

• 财务指标：

  • 2021年毛利率为31.25%，净利率为13.42%。
  • 2022年和2023年毛利率预计分别为32.00%和32.20%。
  • 2022年和2023年净利率预计分别为14.08%和13.92%。
  • 2021年资产负债率上升至30.62%，但2022年和2023年预计下降至25.22%和23.65%。

• 估值指标：

  • 2021年市盈率（P/E）为12.07倍，市净率（P/B）为2.36倍，市销率（P/S）为1.62倍。
  • 2022年和2023年预计市盈率分别为9.67倍和8.50倍，市净率分别为2.10倍和1.82倍，市销率分别为1.36倍和1.18倍。
  • EV/EBITDA预计分别为6.47倍和5.20倍。

• 风险提示：

  • 渠道拓展效果不及预期。
  • 业务扩张不及预期。
  • 经营不及预期。
  • 新增门店业绩下调。
  • 业绩快报为初步测算结果，具体财务数据以公司披露为准。

财务预测摘要

估值比率

总结

周大生（002867）在2021年实现了显著的收入和利润增长，主要得益于黄金产品销售的发力和省代模式的推广。尽管第四季度归母净利润有所下降，但公司通过优化渠道和门店运营，增强了品牌力和市场竞争力。未来，公司有望继续受益于黄金珠宝行业的增长，同时通过产品升级和精细化运营进一步提升盈利能力。投资建议维持“买入”评级，预计未来两年净利润增长稳健，估值指标持续下降，反映市场对公司未来增长的信心。