20170524-华创证券-2017年5月华创债券观点交流会_同业存单前景如何__12页_1014kb

同业存单前景分析总结

核心内容

同业存单作为利率市场化的重要工具，自2013年12月推出以来，迅速发展并成为银行重要的主动负债手段。2017年，同业存单市场面临发行量回落与收益率上行的双重趋势，反映出市场流动性紧张及监管趋严的背景。

主要观点

1. 同业存单发展历程

• 推出时间：2013年12月，中国人民银行发布《同业存单管理暂行办法》。
• 市场作用：提升Shibor基准性，规范同业业务，为金融机构提供流动性管理工具。
• 发行主体：包括国有商业银行、股份制银行、城商行、农商行、村镇银行及外资银行。
• 发行量增长：2014-2016年发行量迅速扩张，2016年达130,211.3亿元。
• 发行期限：以1个月、3个月、6个月、1年期为主，2017年短端发行增加。

2. 同业存单市场结构

• 主要持有人：广义基金、商业银行、政策性银行及非银金融机构。
• 持有比例：
  • 2017年4月，广义基金持有32,167亿元，占比37%；
  • 商业银行持有30,860亿元，占比35.5%。
• 基金投资趋势：货币基金是同业存单的主要持有者，2017年一季度货币基金持有同业存单占债券投资比例达63.9%。

3. 同业存单发行与收益率变化

• 发行量与收益率同步上行：2016年11月至2017年1月，发行量快速上升，收益率接近5.5%。
• 发行量回落：2017年4月发行量比3月减少7236.9亿元，净融资减少。
• 收益率倒挂：3个月存单收益率快速上行，与6个月、1年期出现倒挂，反映市场对短期流动性悲观。
• 曲线修复：中长期存单收益率上升，倒挂幅度缩小，显示市场对长期流动性紧张预期有所缓解。

4. 未来展望

• 收益率仍有上行空间：
  • 短期资金面紧平衡，利率下行是暂时现象。
  • 金融去杠杆持续推进，央行货币政策维持紧平衡。
  • 银行对同业业务更加谨慎，导致供需失衡，进一步推高利率。
• 中小银行影响：
  • 同业存单减少可能使中小银行资金来源分散，增加融资难度。
  • 同业存单作为主要负债来源，其减少将对中小银行的流动性管理带来挑战。
• 监管影响：
  • 同业存单纳入同业负债考核，可能限制发行规模。
  • 监管目的是防控风险、规范发展，而非全面禁止。

关键信息

同业存单优势

• 市场化定价：利率由市场决定，参考Shibor进行定价。
• 强流动性：可交易流通，作为回购标的物，建立二级市场做市商机制。
• 灵活性高：单期发行金额不低于5000万元，发行期限可自由选择。
• 电子化与标准化：通过电子交易系统发行与交易，提高透明度和管理效率。

同业存单市场结构变化

• 发行人结构：股份制银行与城、农商行为主要发行主体，国有大行参与较少。
• 发行占比变化：农商行发行占比持续上升，短端发行增加。
• 持有人结构：广义基金占比最高，商业银行次之，国有大行持有比例下降。

基金流动性新规影响

• 新规内容：限制同业存单投资比例，不得超过基金资产净值的40%。
• 影响范围：部分货币基金持有比例超过40%，需调整持仓。
• 新设基金限制：若采用摊余成本法，需投资于现金、国债等高流动性资产。

数据分析

发行量与收益率变化

持有人结构变化（2017年4月）

同业存单发行量与负债占比（2017年第一季度）

总结

同业存单作为利率市场化的重要工具，具备市场化定价、强流动性、灵活性高、电子化标准化等优势，已成为银行重要的主动负债方式。随着监管趋严及金融去杠杆政策推进，同业存单发行量回落，收益率上行，反映市场流动性趋紧。未来，同业存单市场或将呈现稳定、规范、有序发展的趋势，收益率仍有上行空间，对中小银行流动性管理形成挑战。同时，基金流动性新规对同业存单的配置比例进行限制，进一步影响市场需求。