金融行业海外养老保险资金配置系列专题报告之四：美国养老体系及养老资金投资研究（上篇）-20191014-兴业证券-28页_2mb

报告摘要

美国养老金体系及投资配置研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了美国养老金体系的发展历程、结构以及资金配置特征，旨在为我国养老金配置提供参考。美国养老体系主要由“三支柱”构成：公共养老金（OASDI）、雇主养老金计划（DB和DC）以及个人养老储蓄计划（IRA）。各支柱在养老资产中的占比分别为10%、55%和30%，合计占比超过80%。

主要观点

老龄化加速：美国自1942年进入老龄化社会，65岁以上人口占比从1900年的4.07%上升至2018年的16.03%，且老年人口占比增长速度加快。
三支柱养老体系：美国于1935年通过《社会保障法》建立了三支柱养老体系，其中公共养老金（OASDI）为第一支柱，雇主养老金计划为第二支柱，个人养老储蓄计划（IRA）为第三支柱。
公共养老金配置特征：
- OASDI占GDP比例在2015年约为5%，预计2035年将达6%并保持稳定。
- 投资组合以长期债券为主，占比达98%，投资收益率与国债收益率高度一致，略高于通胀。
- 在2008年金融危机期间，OASDI取得了5.1%的收益率。
雇主养老金配置特征：
- 私营部门以DC计划为主，占私营部门雇主养老金的65.9%，其中401(K)计划占DC计划的91%，管理资产规模达5.7万亿美元。
- 公共部门以DB计划为主，占公共部门雇主养老金的76.2%，管理资产规模为4.1万亿美元。
- 401(K)计划有两种投资模式：受托人管理与参与者主导，后者更受青睐。
- 401(K)主要配置于共同基金，其中股票型基金占58%，权益类资产配置比例高达67.4%。
个人养老储蓄计划（IRA）：
- 作为第三支柱，IRA账户自1974年设立以来快速发展，占退休资产的30%左右。
- IRA具有较高的选择自由度，投资工具包括基金、股票、债券等，且具有税收优惠。

关键信息

三支柱结构：
- 第一支柱（OASDI）：政府强制性计划，投资保守，主要配置于长期债券。
- 第二支柱（雇主养老金）：包括DC和DB计划，其中DC计划占比提升，成为主要投资形式。
- 第三支柱（IRA）：个人自愿参与，投资自由度高，税收优惠显著。
资产配置趋势：
- 公共养老金配置以长期债券为主，2018年股票和固定收益配置比例分别为48.7%和21.5%。
- 私营部门DC计划中，股票型基金占共同基金投资的58%，混合型基金占27%。
- IRA账户中，股票型基金占共同基金投资的58%，混合型基金占27%。
- 目标日期基金（TDF）作为DC计划的重要组成部分，其资产规模从1999年的60亿美元增长到2018年的1.1万亿美元，年均复合增长率达31.56%。
投资产品选择：
- 401(K)计划投资产品丰富，包括股票、债券、混合型基金、目标日期基金等，其中股票和混合型基金为主要配置。
- 投资选择数量逐年增加，2018年平均提供27.3个基金选择。
- 目标日期基金根据年龄自动调整权益类资产配置比例，降低投资风险。
投资收益与风险：
- 公共养老金收益率与国债收益率高度一致，但受低利率环境影响。
- 雇主养老金收益受市场波动影响较大，如2008年金融危机期间401(K)资产规模下降25.95%。
- IRA账户的资产配置更灵活，但投资风险由个人承担。

风险提示

持续低利率环境：可能降低养老金投资收益。
政策改革风险：可能影响养老金体系的稳定性。
老龄化加剧：对养老金可持续性构成挑战。
全球经济下滑和贸易战：可能对养老金投资产生负面影响。

总结

美国养老金体系经历了从创立到改革的过程，形成了以公共养老金、雇主养老金和个人养老储蓄计划为核心的“三支柱”结构。各支柱在投资策略、风险承担和资产配置上存在显著差异，其中公共养老金投资保守，雇主养老金以DC计划为主，个人养老储蓄计划（IRA）则具有较高的自由度和灵活性。美国养老金体系的发展与资本市场的繁荣密切相关，特别是共同基金作为主要投资工具，为养老金提供了多样化和专业化的管理方式。然而，随着老龄化加剧和低利率环境的持续，养老金的可持续性面临挑战，需在政策与市场之间寻求平衡。

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