20181102-光大证券-隆基股份-601012.SH-2018年三季度报告点评_以量补价_产能释放保障营收稳健增长_5页_1mb

报告摘要

隆基股份（601012.SH）2018年三季度报告总结

核心内容

隆基股份在2018年前三季度实现营收146.7亿元，同比增长35.3%，但综合毛利率下降至22.2%，较去年同期下滑13个百分点，归母净利润为16.9亿元，同比下滑24.5%。主要原因是“531”政策导致国内光伏新增装机骤降，产业链价格断崖式下跌，平均降幅超过30%。

主要观点

价格下降与毛利率下滑

价格下降：受“531”政策影响，国内光伏新增装机量下降超过40%，产业链价格大幅下跌。
毛利率下滑：综合毛利率下降主要由于价格竞争和成本压力。
费用控制：三费（含研发费用）占比稳定在9.3%，显示公司具备较强的费用控制能力。
现金流改善：经营性现金流入占营收比重大幅提升，表明公司销售回款加速，经营性现金流改善明显。

产能释放与市场地位

产能扩张：截至2018年中报，公司丽江、保山、楚雄、银川等项目推进顺利，预计2018年末硅片产能将达到28GW。
市场表现：2018年三季度单季度实现销售收入46.7亿元，同比增长2.2%，显示公司积极拓展海外市场，产能释放被市场消化。
市占率提升：单晶产品市占率持续提升，巩固了公司在行业中的龙头地位。

技术研发与高效产品

研发投入增长：2018年中报研发投入达7.19亿元，同比增长61.8%，推动技术进步。
高效产品需求：单晶PERC电池转换效率突破23%，政府支持无补贴光伏电站项目，鼓励技术升级，高效单晶产品需求有望支撑。

关键信息

估值与评级

EPS预测：2018-2020年EPS分别为0.92、1.11、1.38元。
目标价：参考行业15-20倍PE，给予公司20倍PE，目标价下调至18.4元，维持“买入”评级。
估值指标：
- 2018年PE为15，PB为2.3，EV/EBITDA为12，EV/EBIT为17，EV/Sales为2。
- 2020年PE为10，PB为1.6，EV/EBITDA为8，EV/EBIT为11，EV/Sales为2。

财务表现

收入增长：2018年收入同比增长35.69%，预计2019年增长22.79%，2020年增长24.74%。
净利润变化：2018年净利润同比下降28.23%，但预计2019年增长21.51%，2020年增长24.19%。
经营性现金流：经营性现金流占营收比重提升，显示销售回款加速。
资产负债表：总资产和总负债持续增长，流动比率和速动比率有所下降，但公司有息负债增加，显示扩张压力。
每股指标：EPS从0.55元增长至0.92元，每股经营现金流有所波动，但整体保持增长趋势。

风险提示

产能释放不达预期：可能影响公司营收增长。
市场需求增长不达预期：可能影响单晶产品销售。

估值方法的局限性

假设影响：本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
估值模型局限：所采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

独立性：分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告。
利益冲突：公司及其附属机构可能持有报告提及的公司证券头寸或提供相关服务，提醒投资者注意潜在利益冲突。

联系方式

分析师：唐雪雯，执业证书编号：S0930518070001，联系方式：021-52523825，邮箱：tangxw@ebscn.com。
光大证券研究所：提供合法合规的信息，不保证信息的准确性和完整性。

附录：市场数据与财务指标

市场数据

总股本：27.92亿股
总市值：376.32亿元
一年最低/最高：11.76元/42.95元
近3月换手率：44.16%

财务指标

营业收入增长率：2018年为35.69%，2019年为22.79%，2020年为24.74%
净利润增长率：2018年为-28.23%，2019年为21.51%，2020年为24.19%
毛利率：2018年为21.52%，2019年为21.71%，2020年为21.50%
EBITDA率：2018年为19.08%，2019年为19.44%，2020年为19.19%
EBIT率：2018年为13.41%，2019年为13.78%，2020年为13.96%
税后净利润率：2018年为11.52%，2019年为11.40%，2020年为11.35%
ROE：2018年为15.51%，2019年为16.07%，2020年为16.86%
流动比率：2018年为1.23，2019年为1.43，2020年为1.60
速动比率：2018年为1.03，2019年为1.21，2020年为1.35

总结

隆基股份在2018年前三季度实现营收增长，但毛利率和净利润因行业价格下跌而受到拖累。公司通过产能释放和海外市场拓展，保持了稳健的营收增长，并通过持续的研发投入提升了单晶产品的技术优势。尽管面临政策和市场波动带来的挑战，公司仍维持“买入”评级，目标价为18.4元。投资者需关注产能释放和市场需求变化的风险，同时结合公司财务表现和行业动态进行综合判断。

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