2018年啤酒行业中报总结_行业业绩加速释放_重申买入_8页-1mb

饮料制造行业2018年中报总结

核心内容概览

2018年上半年，中国啤酒行业迎来产量和利润的双重改善，行业整体步入复苏阶段。随着多年产能优化完成，行业产量实现正增长，主要企业销量环比提速，盈利能力显著提升。行业正从价格战向消费升级转型，头部企业通过产品结构升级和提价策略有效提升了吨酒价和毛利率，推动净利率稳步上升。分析师认为，啤酒行业进入新阶段，未来需求端增长将由消费升级和吨价提升驱动，行业集中度有望进一步提升，龙头企业将受益更多。

主要观点与关键信息

行业整体表现

• 行业产量：2018H规模以上企业产量为2064.2万千升，同比增长 1.2%，结束连续四年下滑。
• 销量增长：除华润啤酒销量同比下降 1.5% 外，其余主要企业销量均有提升，其中重庆啤酒、珠江啤酒、百威英博增速明显。
• 销量结构：2018H主要企业销量环比2017年均有提速，部分企业如青岛啤酒、重庆啤酒在Q2销量增长加速。

利润提升与拐点验证

• 收入增长：2018H主要啤酒企业收入均实现正增长，其中华润、重庆、珠江啤酒收入增速达 10% 左右，青岛啤酒（可比口径）增长 4.93%，百威英博中国市场增长 5.7%。
• 利润增长：重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、华润啤酒扣非后归母净利润均增长 25% 以上，青岛啤酒增长 7.2%，显示行业利润拐点已显现。
• 提价红利：Q2利润增速显著高于Q1，提价效果开始显现，预计2018H2仍将持续受益。

产品结构升级与盈利能力改善

• 中高端产品增长：头部企业中高端产品销量增长更快，如青岛啤酒高端产品销量增长 6.8%，重庆啤酒高档产品收入增长 13.43%。
• 吨酒价提升：受益产品结构升级和提价，华润啤酒吨价增长 13%，其他企业吨价也有个位数增长。
• 毛利率改善：尽管原材料成本高企，但毛利率未明显下滑，华润、燕京啤酒毛利率同比提升 2.5% 和 1.8%，青岛、珠江、重庆啤酒毛利率也出现改善。
• 净利率提升：2018H啤酒企业净利率普遍上升，其中重庆啤酒净利率提升 2.46%，珠江啤酒提升 4.68%，华润啤酒提升 1.16%。

销售费用与行业趋势

• 销售费用率：部分企业销售费用率下降，如燕京、珠江、华润，而青岛、重庆啤酒因世界杯赛事投入增加，Q2销售费用率小幅上升。
• 行业集中度变化：国内啤酒行业正在进入新阶段，CR5有望向CR4甚至CR3转变，行业格局优化将释放费用下降空间，提升盈利能力。
• 投资建议：分析师重申买入评级，认为华润、青岛啤酒、嘉士伯（重庆啤酒）等企业将率先受益于行业集中度提升和消费升级趋势。

风险提示

• 销量下滑风险：因不可抗力因素（如自然灾害、政策变化）可能导致销量下降。
• 市场竞争风险：市场竞争可能加剧，引发超预期促销活动，影响利润空间。

投资评级说明

注：基准指数根据市场类型不同而有所差异，A股以沪深300指数为基准，美股以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。

总结

2018年上半年，中国啤酒行业在经历多年产能优化后，产量止跌回升，利润显著改善，企业盈利能力逐步增强。主要企业销量增长环比提速，尤其在中高端产品和提价策略推动下，吨酒价和毛利率均有提升。分析师认为，行业集中度有望进一步提高，未来需求端增长将由消费升级和吨价提升驱动，龙头企业将率先受益。基于此，重申买入评级，但需警惕销量下滑及市场竞争恶化的风险。