20250630-银河期货-SP半年报_少了布针多了双胶_预期转弱抑制浆价_14页_961kb

造纸板块研发报告2025年上半年总结分析

整体展望

报告分析了纸浆期货（SP）的估值、下游造纸行业动态和海外因素，2025年上半年纸浆价格接近历史低位。认为下半年受全球宏观环境不稳定影响，采购意愿下降，价格可能进一步下行，支撑位约4300元/吨，阻力位约5500元/吨。重点结合国内和国际供需数据、气候因素及政策不确定性进行评估。

SP合约估值

SP期货合约估值基于针叶浆和阔叶浆平衡。截至2025年6月末，国产阔叶浆生产毛利降至470元/吨，接近历史低位。阔叶-针叶价差走强受供应变动影响，如阔叶浆供应减少和针叶浆价格下跌。气候数据如南方涛动指数和厄尔尼诺指数显示对阔针价差有相关性，但在价格单边上效应弱。交易所措施增加了SP合约流动性，沉淀资金增长39%。

下游造纸行业

国内造纸业数据分析显示用电量、利润和产成品存货均转弱，导致浆价预期支撑下降。产量结构中双胶纸、铜版纸等细分领域消耗阔叶浆增加，利多阔针价差。全球纸制品出口减少和库存积压进一步施压浆价，利空支撑估值至-30%。

海外市场动态

纸浆进口数据显示中美进口量减少，但备货周期可能支撑价格。俄罗斯木制品商业信心指标短期波动，但不确定性高。美欧制造业PMI等宏观经济指标信号波动，期货持仓与不确定性正相关，当前支撑不足。美元指数走强利空，原油与纸浆价格高度相关，但近期走弱。

小结

报告 conclusion 强调利多因素如国内制造业PMI和日本纸企景气指标，利空因素包括全球不确定性、国内减产和库存压力。预计2025年下半年浆价下方空间大，阔叶浆更具抗跌性。双胶纸期货即将上市，提供对冲工具，但整体市场对风险敏感度低，政策不确定性增加。价格可能用于支撑位4300元/吨和阻力位5500元/吨预测。