20220428-光大证券-中国交建-601800.SH-22年一季报及设立海上风电公司公告点评_营收增长韧性足_设立合资海风公司巩固海风龙头地位_3页_744kb

中国交建（601800.SH、1800.HK）2022年一季报及设立海上风电公司公告点评总结

核心内容

中国交建在2022年第一季度实现了稳健的营收和利润增长，同时通过设立合资公司进一步巩固其在海上风电领域的领先地位，并看好基础设施公募REITs对公司价值的重估作用。

营收与利润表现

• 营收增长：2022Q1公司实现营收1721亿元，同比增长13.3%。
• 新签订单：新签合同额达4307亿元，同比增长4.9%，环比增长64.9%，完成年度目标的30%。
• 盈利状况：归母净利润50.9亿元，同比增长17.7%；扣非后归母净利润49.3亿元，同比增长17.2%。
• 毛利率：综合毛利率为11.7%，同比略有下降0.2个百分点，但总体保持稳定。
• 费用率：综合期间费用率6.5%，同比上升0.7个百分点，其中销售费用率下降，管理费用率下降，财务费用率上升，研发费用率上升。

股东权益与财务状况

• 资产负债率：2022E预计为78%，较2021年有所上升。
• 流动比率与速动比率：2022E分别为0.60和0.51，显示短期偿债能力有所下降。
• 归母权益/有息债务：2022E为0.34，表明财务杠杆有所增加。
• 有形资产/有息债务：2022E为1.95，显示资产结构变化。

估值与盈利预测

• EPS预测：2022-2024年EPS分别为1.24元、1.36元及1.54元。
• PE（A股）：2022E为8.6x，2023E为7.8x，2024E为6.9x。
• PE（H股）：2022E为3.1x，2023E为2.8x，2024E为2.5x。
• PB（A股）：2022E为0.6x，2023E为0.6x，2024E为0.5x。
• EV/EBITDA：2022E为17.4x，2023E为16.4x，2024E为16.3x。
• 股息率：预计2022E为2.1%，2023E为2.2%，2024E为2.5%。

主要观点

• 营收增长韧性足：尽管去年基数较高，但公司仍实现两位数营收增长，新签订单环比大幅增长，显示业务拓展能力。
• 盈利能力稳定：综合毛利率保持稳定，期间费用率有所上升，但公司仍维持良好的盈利能力。
• 设立合资公司：与中交产投等共同设立海上风电公司，显示公司在该领域的战略布局和市场拓展意图。
• REITs价值重估：华夏中国交建高速公路REIT上市，实现账面净资产75%的溢价率，公司有望从中受益，迎来资产价值重估。
• 维持买入评级：分析师维持公司A股和H股“买入”评级，认为其在多个方面表现良好，具备长期投资价值。

关键信息

• 合资设立海上风电公司：公司子公司三航局与中交产投、三峡能源、大唐发电、国华投资、远景能源共同出资约25亿元设立海上风电公司，三航局出资9.25亿元，持股37%。
• 资产规模：截至2021年末，公司累计完成特许经营权类项目投资金额达2236亿元，其中运营期项目投资规模达1852亿元，占总资产比重13%。
• 盈利预测：公司预计2022-2024年净利润分别为19,972亿元、21,996亿元及24,934亿元，归母净利润率保持稳定在2.6%左右。
• 风险提示：包括基建投资不及预期、订单回款不及预期、REITs推进不及预期等。

结论

中国交建在2022年一季度展现出较强的营收增长韧性，新签订单显著增长，为公司实现“开门红”提供了有力支撑。通过设立海上风电合资公司，公司进一步巩固了其在该领域的龙头地位。同时，公司有望从基础设施公募REITs中受益，实现资产价值重估。分析师维持公司“买入”评级，认为其具备良好的盈利能力和增长潜力，但需关注潜在风险因素。