深度报告-20210913-并购优塾-2021年9月_EVA树脂产业深度梳理_东方盛虹（斯尔邦）VS联泓新科_19页_1mb

报告摘要

EVA树脂产业深度分析：东方盛虹（斯尔邦）与联泓新科对比

核心内容概述

EVA树脂是一种以乙烯和醋酸乙烯为原料的热塑性树脂，广泛应用于发泡鞋材、光伏电池封装、电线电缆、热熔胶、涂覆等领域。其性能主要取决于VA（醋酸乙烯）含量，不同VA含量的产品适用于不同的应用场景。2021年，EVA树脂行业呈现回暖趋势，东方盛虹与联泓新科作为代表企业，其业绩增长显著，但经营逻辑和竞争力存在差异。

主要观点与关键信息

1. 企业业绩表现

联泓新科

2021年中报：实现营收38.26亿元，同比增长46.6%；归母净利润5.41亿元，同比增长135.82%。
增长驱动：EVA树脂售价提升，收入增长94.47%，带动盈利水平上升。
2020年：营收同比增长4.5%，主要受益于甲醇商贸业务增长；EVA树脂收入同比下降2.4%，但毛利率上升2.48个百分点至23.4%。
2019年：营收负增长，主要因聚丙烯专用料（PP）量价齐降。

东方盛虹

2021年中报：实现营收156.9亿元，同比增长65.4%；归母净利润11.5亿元，同比增长1720.3%。
增长驱动：下游需求回暖，原油价格中枢上移，化纤板块景气度提升；斯尔邦EVA业务收入同比增长11.4%。
2020年：营收同比下降8.48%，主要因卫生事件影响，化纤行业需求低迷；斯尔邦净利润减少44.16%，主要受国际原油价格下跌影响。

2. 机构预测与增长趋势

联泓新科

2021-2023年预测：
- 营收：74.57亿元、85.65亿元、93.02亿元，同比增速分别为25.73%、14.86%、8.6%。
- 归母净利润：10.97亿元、13.73亿元、15.27亿元，同比增速分别为71.25%、25.17%、11.24%。

东方盛虹

2021-2023年预测：
- 营收：344.68亿元、890.6亿元、1189.28亿元，同比增速分别为51.33%、158.37%、33.54%。
- 归母净利润：26.45亿元、76.78亿元、107.29亿元，同比增速分别为736%、190%、39.7%。

3. EVA树脂产品特性与应用

VA含量	主要用途
5%以下	薄膜、电线电缆、LDPE改性剂
5%~10%	弹性薄膜、注塑、发泡制品等
20%~28%	热熔粘合剂和涂层制品
28%~33%	太阳能电池封装用膜
38%~40%	胶粘剂

光伏料：VA含量约28%-33%，是EVA树脂需求增长的主要驱动力。
发泡料：VA含量约10%，用于鞋材。
电缆料：用于高压电力电缆、阻燃材料等。
涂覆料：用于预涂膜、护卡膜等。

4. 行业消费结构

2020年消费结构：
- 光伏料（34%）>发泡料（30%）>电缆料（17%）>热熔胶（8%）>涂覆（7%）。
行业规模：EVA树脂行业规模 = EVA需求量 × 均价，需求量由光伏、发泡、电缆、涂覆等需求组成。

5. 企业业务结构与产业链布局

东方盛虹

2020年收入主要来自化纤-涤纶长丝（63%）、石化PTA（12%）、热电（4%）等。
2021年上半年，化纤板块收入增长显著，受益于下游需求回暖。
拟收购斯尔邦100%股权，形成“原油炼化-PX-PTA-聚酯化纤”产业链一体化发展架构。
斯尔邦2020年收入中，EVA占比33.7%，丙烯腈占比35%，MMA占比10.6%，EO及其衍生物占比13.8%。

联泓新科

2020年收入中，EVA树脂占比22.6%，聚丙烯专用料（PP）占比30.2%，环氧乙烷衍生物（EOD）占比13.3%，EO占比6.86%。
副产品包括碳四、碳五、丙烷、乙二醇、重醇等，其他产品主要为乙烯。

6. 盈利能力分析

毛利率：
- 联泓新科：2020年毛利率23.39%，同比增加2.48个百分点，主要因EVA树脂涨价。
- 东方盛虹：2020年综合毛利率5.95%，同比下降6.18个百分点，主要因产品-原材料价差缩窄。
EVA毛利率对比：
- 联泓新科：约30%。
- 斯尔邦：略低于联泓新科，预计因其产品附加值较低。
期间费用率：
- 联泓新科：管理费用率高于东方盛虹与斯尔邦，主要因员工薪酬、维修费上升。
- 斯尔邦：管理费用率不足1%，自动化水平高，维护成本低。
- 联泓新科销售费用率约2%，财务费用率较低。

7. 行业前景与挑战

行业需求：2020年国内EVA表观消费量约186.4万吨，年均复合增长率约7%。
对外依存度：约63%，进口替代空间巨大。
光伏料增长：成为行业增长的主要驱动力，2020年消费量约63万吨，同比增长10%。

结构对比与竞争力分析

收入体量

东方盛虹（226.45亿元）> 斯尔邦（109.87亿元）> 联泓新科（58.93亿元）。
2021年中报，东方盛虹（156亿元）> 联泓新科（38亿元）。

业务结构

东方盛虹以化纤为主，业务多元，产业链一体化优势明显。
联泓新科以EVA树脂为核心，产品结构较单一，但毛利率较高。

竞争力分析

联泓新科：产品附加值高，EVA毛利率达30%以上，净利率较高。
东方盛虹：规模大，产业链协同效应强，但毛利率较低，依赖化纤板块增长。

总结

EVA树脂行业在2021年呈现复苏趋势，东方盛虹与联泓新科作为行业代表，分别以化纤和EVA树脂为核心业务，其业绩增长均受益于下游需求回暖和原材料价格波动。联泓新科凭借高附加值产品和高毛利率，盈利能力突出；而东方盛虹则依靠其庞大的规模和产业链一体化优势，在行业增长中占据领先地位。未来，随着光伏料需求的持续增长，行业有望进一步扩大，两家公司均具备较强的竞争力，但其增长路径和盈利模式存在明显差异。

展开完整摘要