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报告摘要

信捷电气总结：稳增长+低估值，PLC龙头值得关注买入

核心内容

信捷电气作为工业自动化领域的重要企业，其2018年半年报显示，公司上半年营业收入同比增长27.03%，达到2.82亿元，归属母公司净利润同比增长5.06%，为0.67亿元，对应EPS为0.48元。尽管受到税率调整影响，公司整体业绩保持稳定，且当前估值较低，仅为20倍PE，具备较高的投资吸引力。

主要观点

业绩表现稳健：公司2017年营收增长37%，但因税率调整导致净利润仅增长23.6%。预计2018-2020年净利润分别为1.6亿、1.9亿、2.2亿元，年均增长率约17%。
业务结构优化：公司PLC业务持续领先，上半年收入同比增长25%，中型PLC订单增长，ethercat产品稳步推进，预计全年增长25%左右。伺服业务增长迅猛，预计上半年增长40%，毛利率有所下滑，但成为公司新的增长引擎。
HMI与智能装置稳步增长：HMI上半年收入增长稳定，预计全年增长20%-25%。智能装置虽然体量较小，但反映公司多产品、整体解决方案的发展趋势，预计全年增长20%左右。
毛利率与费用率变化：2018年上半年公司毛利率为40.44%，同比下降3.55个百分点，主要受行业竞争加剧和新产品毛利率较低影响。费用率整体下降，尤其是管理费用和销售费用显著降低，费用控制能力增强。
投资建议：公司是少有的业绩稳、估值低的PLC龙头，当前PE仅为20倍，给予2018年28倍PE估值，对应目标价32元，维持“买入”评级。
市场前景良好：工控行业整体保持增长，尽管增速有所放缓，但宏观政策的拐点已出现，行业需求有望平稳。公司作为行业龙头，具备较强的市场竞争力和增长潜力。

关键信息

财务预测

年份	营业收入(百万元)	同比增长(%)	归母净利润(百万元)	同比增长(%)	EPS(元)	P/E(倍)
2017A	484	36.8%	124	23.6%	0.88	26.58
2018E	614	26.9%	164	32.1%	1.16	20.12
2019E	766	24.9%	191	16.8%	1.36	17.23
2020E	945	23.3%	224	17.2%	1.59	14.70

财务数据

指标	2017	2018E	2019E	2020E
每股收益(元)	0.88	1.16	1.36	1.59
每股净资产(元)	6.62	7.60	8.77	10.13
ROIC(%)	11.0%	19.0%	35.2%	36.8%
ROE(%)	13.3%	15.3%	15.5%	15.7%
P/E	26.58	20.12	17.23	14.70
P/B	3.53	3.08	2.67	2.31
EV/EBITDA	26.86	22.29	18.85	15.85

运营数据

项目	2018H1	2017H1	同比	2018Q2	2017Q2	同比	环比
营业收入(亿元)	2.82	2.22	27.03%	1.66	1.32	25.84%	42.50%
归母净利润(亿元)	0.67	0.64	5.06%	0.40	0.39	2.14%	45.94%
毛利率	40.44%	43.99%	-3.55%	40.01%	43.98%	-3.97%	-1.04%
净利率	0.24	0.29	-5.58%	0.24	0.30	-6.0%	0.57%

风险提示

宏观经济不及预期：行业整体需求可能因经济下行而受到抑制。
税率调整风险：公司可能面临税率调整带来的利润波动。

总结

信捷电气作为工业自动化领域的龙头，具备业绩稳定、估值较低的特点，其PLC业务持续领先，伺服和HMI等业务板块增长迅速，业务结构不断优化。尽管上半年毛利率有所下滑，但费用率下降有效对冲了这一影响。公司有望在2018年恢复15%的税率，并在四季度重新获得高新技术企业认定，从而提升盈利能力。结合当前市场环境和公司发展潜力，信捷电气值得投资者关注，维持“买入”评级。

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