> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 债市分析总结 ## 核心内容概述 本报告主要分析了近期信用债市场的变化，特别是二永债（银行二级资本债和永续债）的回调情况，以及市场是否出现风险担忧。报告指出，尽管市场出现短期波动，但整体趋势并未出现行情反转，二永债仍是相对安全的投资选择。 ## 主要观点 - **市场调整是短期行为**：上周利率债和二永债出现回调，但机构配置力量依然强劲，市场并未出现明显的看空情绪。 - **机构行为显示信心**：广义基金净买入非金信用债和二永债的规模仍然较高，且其他产品类在二永债方面净买入规模不降反升，显示市场仍具有较强的配置意愿。 - **期限结构分化**：基金对3Y以内非金信用债和二永债配置力度明显增加，而对3Y以上品种配置力度下降，这种分化是市场震荡下的正常现象。 - **信用债收益率和利差走势分化**：非金信用债收益率继续下行，而中长久期品种如二永债出现回调，利差方面也有分化，但整体市场仍保持做多情绪。 - **二永债仍是安全资产**：由于信用债市场流动性不足，二永债在大方向上仍被视为相对安全的投资品种，推荐5Y以上的二永债。 ## 关键信息 ### 信用债收益率走势 | 债券类型 | 1Y | 2Y | 3Y | 4Y | 5Y | 7Y | 10Y | |---------|----|----|----|----|----|----|-----| | 国债 | 2.0 | 1.2 | 1.3 | 1.1 | 0.6 | -0.4 | 1.2 | | 国开债 | 0.5 | -0.1 | -0.3 | 1.4 | 1.8 | -0.3 | 0.4 | | 地方债 | 3.0 | 2.0 | 2.0 | 2.5 | 3.0 | -2.0 | -4.0 | | 中短期票据(AAA) | 0.0 | -1.0 | -2.0 | -2.4 | -4.4 | -3.2 | -3.1 | | 中短期票据(AA+) | 0.0 | -1.0 | -3.0 | -3.4 | -4.4 | -3.2 | -3.1 | | 中短期票据(AA) | 0.0 | -1.0 | -6.0 | -5.4 | -6.4 | -3.2 | -1.1 | | 中短期票据(AA-) | -1.0 | -1.0 | -6.0 | -5.4 | -6.4 | -3.2 | -1.1 | | 企业债(AAA) | -1.2 | -5.1 | -2.2 | -7.2 | -7.3 | -3.2 | -3.0 | | 企业债(AA+) | -1.2 | -4.1 | -2.2 | -7.2 | -6.3 | -3.2 | -2.0 | | 企业债(AA) | -2.2 | -3.1 | -3.2 | -7.2 | -10.3 | -3.2 | -2.0 | | 企业债(AA-) | -2.2 | -4.1 | -3.2 | -7.2 | -9.3 | -3.2 | -2.0 | | 城投债(AAA) | 1.0 | -1.0 | -0.9 | -3.7 | -1.7 | -2.6 | -3.4 | | 城投债(AA+) | 0.4 | -3.7 | -2.6 | -4.9 | -3.3 | -2.8 | -2.0 | | 城投债(AA) | -0.2 | -2.4 | -4.7 | -5.7 | -5.0 | -2.8 | -2.0 | | 城投债(AA(2)) | -0.4 | -2.3 | -3.9 | -5.7 | -8.7 | -4.8 | -7.0 | | 城投债(AA-) | -1.0 | -2.1 | -5.9 | -5.7 | -7.7 | -6.6 | -7.0 | | 银行二级债(AAA-) | -1.0 | 0.4 | 0.5 | 2.7 | 3.5 | 1.2 | 1.4 | | 银行二级债(AA+) | -0.5 | 0.0 | -0.1 | 2.1 | 3.9 | 0.1 | 1.4 | | 银行二级债(AA) | -0.5 | -1.0 | -1.1 | 1.2 | 2.9 | -0.9 | 0.3 | | 银行二级债(AA-) | -0.5 | -1.0 | -2.1 | -0.9 | 1.9 | -2.9 | -1.6 | | 银行永续债(AAA-) | -0.6 | -0.5 | 0.8 | 0.9 | -0.5 | 1.5 | 0.9 | | 银行永续债(AA+) | -0.6 | -0.5 | 0.8 | 0.9 | -0.5 | 1.5 | 0.9 | | 银行永续债(AA) | -0.6 | -0.5 | -0.2 | 1.3 | -1.5 | 0.5 | -0.1 | | 银行永续债(AA-) | -0.6 | -0.5 | -0.2 | 1.3 | -1.5 | 0.5 | -0.1 | ### 信用利差走势 | 债券类型 | 1Y | 2Y | 3Y | 4Y | 5Y | 7Y | 10Y | |---------|----|----|----|----|----|----|-----| | 地方债 | 2.5 | 2.1 | 2.3 | 1.1 | 1.2 | -1.7 | -4.4 | | 中短期票据(AAA) | -0.5 | -0.9 | -1.7 | -3.8 | -6.2 | -2.9 | -3.5 | | 中短期票据(AA+) | -0.5 | -0.9 | -2.7 | -4.8 | -6.2 | -2.9 | -3.5 | | 中短期票据(AA) | -0.5 | -0.9 | -5.7 | -6.8 | -8.2 | -3.2 | -1.5 | | 中短期票据(AA-) | -1.5 | -0.9 | -5.7 | -6.8 | -8.2 | -3.2 | -1.5 | | 企业债(AAA) | -1.8 | -5.0 | -1.9 | -8.6 | -9.1 | -3.2 | -3.0 | | 企业债(AA+) | -1.8 | -4.0 | -1.9 | -8.6 | -8.1 | -3.2 | -2.0 | | 企业债(AA) | -2.8 | -3.0 | -2.9 | -8.6 | -12.1 | -3.2 | -2.0 | | 企业债(AA-) | -2.8 | -4.0 | -2.9 | -8.6 | -11.1 | -3.2 | -2.0 | | 城投债(AAA) | 0.5 | -0.9 | -0.6 | -5.1 | -3.5 | -2.4 | -3.8 | | 城投债(AA+) | -0.1 | -3.6 | -2.3 | -6.3 | -5.1 | -2.6 | -2.0 | | 城投债(AA) | -0.7 | -2.3 | -4.4 | -7.1 | -6.8 | -2.8 | -2.0 | | 城投债(AA(2)) | -0.9 | -2.2 | -3.6 | -7.1 | -10.5 | -4.6 | -7.4 | | 城投债(AA-) | -1.5 | -2.0 | -5.6 | -5.7 | -7.7 | -6.6 | -7.0 | | 银行二级债(AAA-) | -1.5 | 0.5 | 0.8 | 1.3 | 1.7 | 1.5 | 0.9 | | 银行二级债(AA+) | -1.0 | 0.1 | 0.2 | 0.7 | 2.1 | 0.1 | 1.4 | | 银行二级债(AA) | -1.0 | -1.0 | -1.1 | -0.2 | 1.1 | -0.9 | -0.1 | | 银行二级债(AA-) | -1.0 | -1.0 | -2.1 | -0.9 | 1.9 | -2.9 | -1.6 | | 银行永续债(AAA-) | -1.2 | -0.4 | 1.1 | 0.9 | -0.5 | 1.5 | 0.9 | | 银行永续债(AA+) | -1.2 | -0.4 | 1.1 | 0.9 | -0.5 | 1.5 | 0.9 | | 银行永续债(AA) | -1.2 | -0.4 | -0.2 | -1.5 | 0.3 | 0.5 | -0.1 | | 银行永续债(AA-) | -1.2 | -0.4 | -0.2 | -1.5 | 0.3 | 0.5 | -0.1 | ### 信用债成交剩余期限占比（按金额） | 债券类型 | (0,1] | (1,3] | (3,5] | >5 | |---------|-------|-------|-------|----| | 城投债 | 26% | 39% | 32% | 2% | | 产业债 | 32% | 44% | 14% | 5% | | 二永债 | 15% | 18% | 56% | 8% | | 其他金融债 | 39% | 43% | 17% | 12% | ### 基金净买入情况 | 品种 | 上周净买入（亿元） | 环比变动 | |------|------------------|-----------| | 非金信用债 | 233.26 | 1.86% | | 二永债 | 382.47 | -28.78% | ### 其他产品类净买入情况 | 品种 | 上周净买入（亿元） | |------|------------------| | 非金信用债 | 101.96 | | 二永债 | 121.45 | ### 信用债平均成交久期走势 | 日期 | 平均成交久期（年） | |------|------------------| | 2025/1/2 | 2.7 | | 2025/2/2 | 2.3 | | 2025/3/2 | 2.6 | | 2025/4/2 | 2.5 | | 2025/5/2 | 2.3 | | 2025/6/2 | 2.8 | | 2025/7/2 | 3.0 | | 2025/8/2 | 3.1 | | 2025/9/2 | 2.8 | | 2025/10/2 | 2.4 | | 2025/11/2 | 2.7 | | 2025/12/2 | 2.5 | | 2026/1/2 | 2.4 | | 2026/2/2 | 2.6 | | 2026/3/2 | 2.3 | | 2026/4/2 | 2.7 | | 2026/5/2 | 2.6 | | 2026/6/2 | 3.0 | ### 信用债成交占比走势 | 日期 | TKN占比（%） | 低估值成交占比（%） | |------|-------------|-------------------| | 2025/1/2 | 75 | 80 | | 2025/2/2 | 80 | 75 | | 2025/3/2 | 60 | 55 | | 2025/4/2 | 70 | 75 | | 2025/5/2 | 65 | 60 | | 2025/6/2 | 70 | 75 | | 2025/7/2 | 65 | 60 | | 2025/8/2 | 70 | 75 | | 2025/9/2 | 65 | 60 | | 2025/10/2 | 70 | 75 | | 2025/11/2 | 65 | 60 | | 2025/12/2 | 70 | 75 | | 2026/1/2 | 65 | 60 | | 2026/2/2 | 70 | 75 | | 2026/3/2 | 65 | 60 | | 2026/4/2 | 70 | 75 | | 2026/5/2 | 65 | 60 | | 2026/6/2 | 70 | 75 | ## 结论 当前市场调整是短期现象，而非行情反转。机构配置力量依然强劲，二永债仍是相对安全的资产，建议继续关注5Y以上二永债的投资机会。