20221113-光大证券-银行业流动性周报_需要降准置换MLF吗__16页_2mb

行业研究总结：是否需要降准置换MLF？

核心内容

本文主要分析了在当前流动性环境下，是否需要通过降准来置换即将到期的MLF（中期借贷便利）。研究指出，尽管市场对降准有较强期待，但认为12月份官宣、2023年1月份落地可能是更优选择。

主要观点

1. 结构性流动性短缺机制：由于法定存款准备金率较高，以及双顺差格局和影子银行体系的终结，我国银行体系存在结构性流动性短缺。在此机制下，央行需周期性深度释放流动性以维持市场稳定。

2. 降准的必要性：从时间节奏和流动性环境来看，银行超储率已降至0.9%附近，资金池水位变浅，说明降准有必然性。此外，财政支出放缓和专项债发行等因素也加剧了流动性收紧。

3. 降准时机分析：尽管11月份MLF到期1万亿，市场期待降准置换，但分析师认为12月官宣、2023年1月落地更为合适。原因包括：

   • 市场对低利率水平适应，突然降准可能引发资金淤积。
   • 信贷景气度偏弱，降准可能无法有效引导信贷投放。
   • 信贷投放节奏为“4321”，提前降准可能影响后续投放。

关键信息

流动性市场

• OMO操作：本周央行OMO累计投放330亿，到期1130亿，净回笼800亿。
• 资金利率：DR001和DR007分别上行至1.70%和1.82%，接近政策利率中枢。
• NCD利率：1Y国股NCD利率上行至2.24%，NCD-MLF利差为-51bp，较上周收窄。

同业存单

• 净融资：本周NCD净融资为-728亿，较上周减少1033亿。
• 备案额度使用进度：国有行、股份行、城商行使用进度分别为71%、67%、61%，节奏慢于去年同期。
• 11月发行压力：国有行、股份行、城商行等银行发行压力较大，净融资规模为负。

债券市场

• 政府债发行：本周政府债净融资1400亿，下周预计净融资-340亿。
• 国债收益率：10Y国债收益率上行4bp至2.74%，利差回落至75%分位以内。
• 金融债情况：商业银行3年期AAA级普通债收益率为2.63%，较上周上行17bp；二级资本债和永续债收益率也有所上行。

外汇市场

• 人民币汇率：美元兑人民币即期汇率较上周走跌1597点至7.11，贬值预期有所降温。
• 美债利率：10Y美债利率下行35bp至3.82%，中美利差倒挂幅度收窄至-108bp。
• 美联储加息预期：12月加息50bp概率提升，年内联邦基金利率目标区间预计升至4.25-4.5%。

风险分析

• 疫情对经济冲击：疫情形势加剧可能进一步影响信贷景气度。
• 流动性管理压力：若央行过早降准，可能造成资金淤积，影响宽信用传导。

估值与分析声明

• 本报告基于假设分析，不同假设可能导致不同结果。
• 估值方法及模型有其局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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法律声明

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总结

本文围绕是否需要降准置换MLF展开分析，认为虽然降准有其必要性，但最佳时机可能在12月官宣、2023年1月落地。同时，对流动性市场、债券市场及外汇市场进行了详细分析，指出当前流动性环境趋紧，NCD利率上行，人民币汇率波动等因素对市场的影响。风险分析部分强调了疫情对经济的潜在冲击，以及流动性管理的挑战。最后，报告提醒投资者注意分析的局限性及法律声明，确保投资决策的独立性和责任性。