深度报告-20220525-东北证券-内蒙华电-600863.SH-煤电联营优势明显_绿电转型乘风而上_41页_3mb

内蒙华电（600863）深度报告总结

核心内容

内蒙华电作为华能集团在内蒙古区域的主体企业，深耕电力行业近三十年，拥有控股装机容量1,284.62万千瓦，其中火电占比88.74%，同时具备1,200万吨/年的煤炭产能，形成显著的煤电一体化协同优势。公司通过煤电联营模式有效降低经营波动性，2021年受益于煤炭板块毛利同比增长220.53%，实现归母净利润4.52亿元，尽管火电业务因煤价高企导致毛利率下降，但整体盈利能力仍高于行业平均水平。

主要观点

• 煤电联营优势：公司通过煤电一体化模式，降低燃料成本波动，提升整体盈利能力。
• 电改推动电价上浮：电力市场化改革加速推进，电价浮动范围扩大，公司售电价格显著提升，2021年平均售电价格同比增长18.62%，2022年第一季度同比增长36.54%，毛利率和扣非净利率分别提升9.2、5.2个百分点。
• 煤炭产能翻倍：魏家峁煤矿产能由600万吨/年增至1200万吨/年，2022年第一季度煤炭售价同比增长48.63%，煤炭业务对营收贡献显著。
• 新能源布局加速：公司计划在“十四五”末实现新能源装机占比50%，年均新增新能源装机约250万千瓦，绿色转型前景广阔。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为244.65亿元、256.71亿元、277.58亿元，归母净利润分别为31.77亿元、35.78亿元、41.85亿元，对应PE分别为7.93倍、7.04倍、6.02倍，维持“买入”评级。

关键信息

• 公司背景：成立于1993年，1994年上市，控股股东为北方联合电力有限责任公司，持股50.64%，实控人为国务院国资委，间接持股超过35.4%。
• 电力结构：火电装机占比88.74%，新能源装机占比11.26%，其中风电137.62万千瓦，光伏7万千瓦。
• 煤炭业务：2022年产能翻倍至1200万吨/年，2021年煤炭产量710.36万吨，同比增长18.39%，外销量同比增长10.49%，煤炭售价同比上涨48.63%。
• 电力销售：主要面向蒙西电网和华北电网，2021年市场化交易电量占比达62.11%，2022年第一季度占比提升至98.80%。
• 盈利改善：2022年第一季度，公司利润总额、归母净利润、扣非净利润同比分别增长435.66%、188.32%、187.33%，显示火电业务困境反转。
• 分红政策：公司承诺2022-2024年分红比例不低于70%，每股派息不低于0.1元，2022年计划派发现金红利6.53亿元，占2021年归母净利润的144.32%。
• 风险提示：煤炭价格回落不及预期、新能源项目进展不及预期。

财务摘要（单位：百万元）

股票数据

电力市场化改革

电力市场化改革加速推进，电价逐步市场化，电力行业逻辑重塑。全国市场化交易电量占比快速提升，2021年达45.5%，2022年第一季度达69.0%。公司火电业务受益于电价上浮，2021年平均售电价格同比增长18.62%，2022年第一季度售电价格同比增长36.54%，显示出行业逻辑的改善。

煤价与电价联动

国家通过一系列政策控制煤价，包括释放产能、确定合理价格区间、免除进口煤关税等，使得煤价回归合理区间，同时电价上浮，公司通过煤电联营有效对冲成本压力，2022年第一季度燃料成本涨幅可控，毛利率和扣非净利率显著提升。

新能源转型

公司积极布局新能源业务，计划在“十四五”末实现新能源装机占比50%，年均新增约250万千瓦新能源装机，预计2021年新能源发电量占比提升，为公司成长性提供支撑。

结论

内蒙华电凭借煤电一体化优势，在电力市场化改革和新能源转型的双重驱动下，业绩有望持续改善，维持“买入”评级。