> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 联讯仪器深度研究报告总结 ## 核心内容概述 联讯仪器（688808）是国内高端测试仪器设备龙头企业，依托高速信号处理、微弱信号处理及超精密运动控制三大核心技术平台，构建了覆盖光通信、光芯片、功率器件及半导体集成电路的完整测试产品体系，形成“光通信+半导体测试”双轮驱动格局。公司率先实现1.6T光模块全套核心测试仪器国产化，成为全球第二家具备该能力的厂商，并深度绑定中际旭创、新易盛、Lumentum、Coherent、Broadcom等海内外头部客户。 ## 主要观点 - **技术优势**：公司具备高速信号处理、微弱信号处理及超精密运动控制三大核心技术平台，产品覆盖光通信全产业链核心测试环节。 - **业绩增长**：2022-2024年营收复合增速达91.8%，2024年实现扭亏为盈，盈利能力显著提升。 - **市场地位**：2024年公司在光通信测试仪器市场占9.9%，位列第三；在光电子器件测试设备市场占5.2%，位列国内第一。 - **产品布局**：聚焦光电子、功率器件、集成电路三大测试赛道，形成三大产品矩阵，覆盖晶圆、裸片、封装等全流程测试需求。 - **投资逻辑**：受益于AI算力驱动下高速光模块需求爆发及国产替代进程加速，公司有望充分受益于下游行业快速迭代。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **营业收入**：2022-2025年分别为2.14亿元、2.76亿元、7.89亿元和11.94亿元，CAGR为77.36%。 - **归母净利润**：2022年和2023年为负值，2024年实现1.4亿元，2025年增长至1.74亿元。 - **毛利率**：2022-2025年分别为43.61%、60.50%、63.63%和58.84%，整体维持较高水平。 - **费用率**：销售费用率、管理费用率、研发费用率持续下降，财务费用率保持低位。 ### 市场前景 - **光通信测试仪器市场**：预计2029年全球市场规模将达20.2亿美元，中国将达65.9亿元。 - **半导体测试设备市场**：预计2029年全球市场规模将达13.6亿美元，中国将达26.8亿元。 - **光模块市场**：预计2029年全球数通光模块市场规模达147亿美元，中国将突破65亿美元。 - **碳化硅测试设备市场**：预计2029年全球WLBI测试设备市场规模达6.1亿美元，KGD测试设备市场规模达3.9亿美元，国内增速优于全球。 ### 产品技术 - **采样示波器**：DCA1065支持65GHz带宽，适用于1.6T光模块测试。 - **时钟恢复单元**：CR3302支持120GBaud恢复速率，用于高速信号测试。 - **误码分析仪**：PBT3058支持113.44GBaud传输速率，适用于光模块测试。 - **光芯片测试设备**：包括CoC光芯片老化测试系统、光芯片KGD分选测试系统、硅光晶圆测试系统。 - **功率器件测试设备**：包括WLBI晶圆级老化系统、KGD分选测试系统。 - **电性能测试设备**：包括WAT测试机、晶圆级可靠性测试系统。 ## 投资建议 - **评级**：首次覆盖，给予“推荐”评级。 - **盈利预测**：预计2026-2028年收入分别为28.88亿元、47.99亿元、67.82亿元，归母净利润分别为5.15亿元、8.95亿元、12.83亿元。 - **估值**：2026年预测市盈率426倍，市净率66倍。 ## 风险提示 - **市场竞争加剧**：行业竞争日益激烈，技术壁垒可能降低。 - **客户集中度高**：依赖头部客户，存在客户集中风险。 - **技术人才流失**：研发与技术开发存在不确定性。 - **产品研发风险**：新产品开发可能面临技术与市场双重挑战。 ## 公司优势 - **技术积累**：近十年持续研发投入，形成核心技术平台。 - **客户资源**：深度绑定中际旭创、Lumentum、Coherent、Broadcom等国内外头部客户。 - **股权结构**：胡海洋控制26.12%股份，股权集中保障长期发展。 - **研发能力**：自研产品覆盖100G至1.6T光模块测试需求，技术领先。 ## 市场表现 - **股价**：2026年7月8日收盘价2132.99元。 - **市值**：总市值2189.87亿元，流通市值411.58亿元。 - **资产负债率**：55.34%，财务结构稳健。 ## 行业趋势 - **光模块向高速率化、集成化、智能化发展**：硅光、CPO等新技术加速渗透。 - **半导体测试设备需求旺盛**：受益于AI、HPC、新能源汽车等需求，市场持续扩张。 - **国产替代加速**：公司产品在多个细分领域市占率领先，国产替代空间广阔。 ## 技术指标对比 - **光芯片KGD分选测试系统**：UPH达655，优于Alphax同类产品。 - **CoC光芯片老化系统**：并行测试数量达4224，优于镭神技术。 - **硅光晶圆测试系统**：光耦合重复性<0.2dB，与Form Factor相当。 - **晶圆级老化系统**：单工位并行测试数量达2560，优于Aehr产品。 - **功率芯片KGD分选测试系统**：最大工位数量6，优于Pentamaster产品。 - **WAT测试机**：最小电流分辨率1fA，优于Keysight产品。 - **晶圆级可靠性测试系统**：并行测试数量达480，优于QualiTau产品。 ## 总结 联讯仪器凭借强大的技术积累与产品布局，成为国内高端测试仪器设备龙头，受益于AI算力、高速光模块及国产替代趋势，业绩持续突破，成长空间广阔。公司聚焦光通信与半导体两大核心领域，产品覆盖全产业链，具备较强的市场竞争力和成长潜力。