营销传播行业传媒“科创”系列报告：木瓜移动，乘中国移动互联网出海之势，打造全球化数字营销网络-20190403-广发证券-24页_2mb

广发传媒“科创”系列报告：木瓜移动分析总结

核心内容

木瓜移动是一家专注于海外数字营销的大数据公司，依托大数据分析和核心算法，为国内企业提供全球广告投放服务，主要业务包括搜索展示类服务和效果类服务。公司自2008年成立以来，业务持续增长，2018年实现营业收入43.28亿元，同比增长89.89%，归母净利润8345万元，年复合增速达55.88%。

主要观点

• 行业背景：全球移动互联网广告市场持续增长，2017年全球移动广告支出达1,367亿美元，占互联网广告市场的65.4%，同比增长30%。国内互联网、游戏、电商企业具备较强竞争力，且全球欠发达地区如印度互联网渗透率低，具有较大增长潜力。随着程序化购买模式的普及，广告代理行业门槛提高，对技术水平要求也更高。
• 公司优势：木瓜移动在全球部署了14个大数据中心，覆盖65个“一带一路”沿线国家和地区，并与Facebook、谷歌、推特等全球主流媒体进行技术对接，拥有超过2000家合作渠道，覆盖全球90%的互联网高端用户。公司具备高吞吐量、海量数据标签库及毫秒级快速响应等技术优势，是脸书出海大数据营销中心排名前二的公司。
• 募投项目：公司拟募集11.76亿元用于Papaya大数据智能平台升级、研发中心建设、总部基地建设及补充流动资金，其中Papaya平台升级项目预计投资3.22亿元，占募集资金的27.4%。募投项目旨在提升平台运营效率、增强技术能力，并拓展全球化服务网络。
• 客户结构：木瓜移动客户主要来自工具应用、电商、互动娱乐等领域，2018年电商类客户营收占比达40.4%，工具类客户占比下降，反映出公司对客户结构的优化与调整。

关键信息

• 财务表现：2016-2018年营业收入分别为5.65亿元、22.79亿元和43.28亿元，年复合增长率达303.51%（2017-2018）。归母净利润年复合增速为55.88%，2018年为8345万元。
• 毛利率变化：2016年综合毛利率为20.31%，2017年下降至6.24%，2018年进一步降至4.38%。毛利率下滑主要由于搜索展示类业务增长迅速，该业务毛利率相对较低。
• 费用控制：期间费用率由2016年的12.27%降至2018年的1.67%，显示公司运营效率逐步提升。
• 应收账款管理：应收票据及应收账款占营业收入比例逐年下降，从2016年的43.85%降至2018年的22.67%，表明公司应收账款管理能力增强。
• 全球营销网络：公司覆盖全球主要国家和地区，与Facebook、谷歌等主流媒体合作，拥有庞大的用户数据资源，覆盖20亿用户，用户画像维度超过1000项。
• 技术平台：木瓜移动自主研发了Papaya大数据智能平台，具备高吞吐量、海量数据标签库及毫秒级响应能力，日均报价笔数超过50亿，日成交单量达4.8亿。

风险提示

• 中国互联网公司出海速度不及预期；
• 媒体端流量价格增速过快；
• 海外广告投放账期延长；
• 海外数字营销行业竞争加剧。

可比公司估值对比

IPO前后股权结构

总结

木瓜移动凭借其全球大数据营销网络和核心技术能力，成为中国企业出海的重要支持者。随着全球移动互联网广告市场持续增长及程序化购买模式的普及，木瓜移动在海外数字营销领域具有显著竞争优势。公司通过不断优化技术平台和拓展业务范围，提高客户覆盖能力与服务质量，同时通过募投项目进一步强化技术实力与市场竞争力。然而，公司仍需应对出海速度、流量价格、账期及行业竞争等潜在风险。