20180130-华创证券-保险行业_数据与逻辑之辩_咬定青山不放松_14页_1mb

保险行业分析总结

核心内容

本文主要分析了中国保险行业在2017-2018年间的趋势变化，重点探讨了开门红对全年保费的影响、代理人脱落对行业发展的潜在影响、健康险作为未来增长点的重要性，以及行业投资建议和风险提示。

主要观点

1. 开门红差则全年差？NO

• 历史数据：2007年至2016年保险公司1月新单占全年新单的比例平均不到20%，其中2014年前仅为12.6%。
• 行业转折：2014年是寿险行业的重要分水岭，中短存续期及理财型年金产品兴起，使得开门红对全年保费的影响被夸大。
• 趋势回归：2017年开门红数据下滑约20%是行业转型的正常现象，未来1月保费收入占比将回归15%-20%区间。
• 增长逻辑：保障型保险需求更平稳和刚性，未来保费收入增速和新业务价值增速将维持在15%-20%区间。

2. 保费下降，代理人脱落影响全年？不尽然

• 代理人调整：2017年代理人脱落率上升，但并不意味着保费增速下滑，需结合其他因素分析。
• 增长空间：中国代理人数量上限为1260万人，目前仍处于增长阶段，尤其在追赶型保险公司中，增员目标增长显著。
• 渠道多元化：第三方平台和保险经纪公司正在发展，但短期内代理人仍是主体渠道。
• 产能提升：随着代理人队伍质量提升，人均产能有较大增长潜力，可弥补规模增速放缓。

3. 健康险料成为新的刚需

• 行业现状：中国健康险仍处于供小于求的卖方市场，未来将向欧美看齐，成为刚需。
• 利润率高：健康险利润率可达80%甚至更高，具有强大的吸引力。
• 发展趋势：健康险占人身险行业的比例逐步稳定，未来有望提升。
• 需求驱动：人口老龄化、人均收入提升、社保替代率低等因素将推动健康险需求。

4. 投资建议

• 行业前景：短期利空数据被消化后，保险行业将回归价值增长主线。
• 推荐公司：中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿被继续推荐。
• 预期回升：预计最晚一季度末，健康险增速有望回升，股价也将回归价值修复。

关键信息

• 数据与逻辑：强调逻辑应走在数据之前，短期数据波动不应影响对长期趋势的判断。
• 健康险发展：健康险作为保障型保险的代表，未来增长潜力巨大。
• 行业比较：与欧美相比，中国健康险仍处于发展初期，但增长趋势明显。
• 代理人与渠道：代理人数量虽有回落，但质量提升和多元化渠道发展将支撑行业增长。
• 风险提示：保费严重下滑和无风险利率下滑是主要风险因素。

行业评级

• 行业评级：推荐
• 评级变动：维持

推荐公司及评级

图表目录

• 图表1：上市险企1月新单占全年新单的比例
• 图表2：行业1月保费收入占全年比例
• 图表3：个险代理人及产能分析
• 图表4：我国健康险占比呈增长态势
• 图表5：中国人口年龄结构和老年人口抚养比
• 图表6：中国人均GDP增速
• 图表7：我国健康险赔付逐年上升，但保障程度低
• 图表8：美国医疗险发展进入稳定阶段
• 图表9：美国健康险赔付增速与保费增速基本一致
• 图表10：美国老龄化倾向
• 图表11：美国健康险保费增速与人均GDP增速相关
• 图表12：欧洲健康险发展已步入成熟阶段
• 图表13：我国人均健康险保费与欧洲差距大
• 图表14：我国健康险占GDP比率追赶欧洲
• 图表15：上市保险公司健康险占行业比重
• 图表16：新华保险健康险超速发展

风险提示

• 保费严重下滑
• 无风险利率下滑

分析师信息

• 组长、首席分析师：洪锦屏（华南理工大学管理学硕士，曾任职于招商证券）
• 助理研究员：翟盛杰（浙江大学经济学硕士，曾任职于浙商证券）

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5% - 5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

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