光股份-938-运营商业务稳健增长,AI智算中心正式启用_6页_540kb

紫光股份（000938.SZ）研究报告总结

核心内容

紫光股份（000938.SZ）在2023年及2024年第一季度表现出稳健的运营表现和对AI领域的深度布局。公司通过强化“AI in ALL”战略，积极应对算力浪潮，推动业务转型与增长。

主要观点

1. 业务表现

• 2023年整体表现：公司全年实现营收773.08亿元，同比增长4.39%；归母净利润21.03亿元，同比降低2.54%；扣非净利润16.75亿元，同比降低4.80%。
• 2024Q1表现：营收170.06亿元，同比增长2.89%；归母净利润4.14亿元，同比降低5.76%；扣非净利润3.43亿元，同比增长1.75%。
• 运营商业务：国内运营商业务营收98.7亿元，同比增长11.75%，在云计算与AI领域表现突出，中标多个大型项目，市场份额持续领先。
• 国际业务：国际业务营收22亿元，同比增长19.7%，H3C品牌产品及服务收入增长显著，海外战略推进顺利。
• 国内企业网业务：受国内财政预算紧张等因素影响，略有承压，但AI相关收入占比持续提升，成为新的增长点。

2. 盈利能力

• 2023年毛利率下降：ICT基础设施及服务毛利率25.58%，同比下降2.15个百分点；IT产品分销及供应链服务毛利率6.40%，同比下降0.40个百分点。
• 费用率变化：2023年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.5%/1.8%/7.3%/1.0%，同比变化-0.2pct/+0.5pct/+0.1pct/+0.1pct。2024Q1费用率降至15.37%，同比降低1.73个百分点，后续改善可期。
• 盈利预测：预计2024-2026年公司归母净利润分别为24.24亿元、29.21亿元、34.66亿元，同比增速分别为15%、21%、19%。对应PE分别为25倍、21倍、17倍，维持“买入”评级。

3. AI布局

• 产品与解决方案：公司推出G7系列模块化多元异构算力服务器、智算网络解决方案、S12500系列AI算力集群交换机、傲飞算力平台3.0、灵犀大模型等AI全链条产品。
• 智算中心建设：2024年1月，AIGC智算中心正式启用，首期部署808P智能算力，后续计划开通1,500P，远期更多多元异构算力规划中。
• 国产GPU适配：公司积极适配国产GPU芯片，预计2023年GPU供应难题将缓解，进一步受益于国内和海外算力需求增长。

关键信息

财务数据

风险提示

1. 芯片等上游供应受限：国际关系恶化可能影响芯片供应，进而影响公司生产销售。
2. 少数股东权益收购进度不及预期：新华三少数股东权益收购存在不确定性，可能影响财务结构和盈利预测。

其他子公司表现

• 紫光云：2023年营收15.08亿元，归母净利润-2.49亿元。
• 紫光数码：2023年营收227.84亿元，归母净利润2.38亿元。
• 紫光软件：2023年营收35.47亿元，归母净利润0.82亿元。

投资建议

公司全面深化“AI in ALL”战略，受益于算力浪潮，AI相关收入占比持续提升。尽管2023年盈利能力小幅回落，但2024Q1费用率下降，后续改善可期。不考虑新华三股权收购影响，公司未来三年盈利有望稳步增长，维持“买入”评级，重点推荐。

附注

• 分析师：于海宁、黄天佑、范超
• 联系方式：详见报告
• 报告发布日期：2024年4月30日
• 资料来源：Wind、国信证券经济研究所、长江证券研究所