20171029-招商证券-中国中车-601766.SH-收入利润降幅双双收窄_全年基本维持稳定_6页_445kb

中国中车（601766.SH）详细总结

核心内容

中国中车（601766.SH）在2017年前三季度表现稳定，收入和利润降幅明显收窄。公司作为全球领先的轨道交通装备供应商，其业务结构持续优化，尤其在城轨设备和新产业方面增长显著。分析师刘荣和吴丹对该公司维持审慎推荐评级，认为未来几年将重回增长。

主要观点

• 收入利润稳定：2017年前Q3收入为1406.66亿元，同比下降4.35%；归母净利润为68.09亿元，同比下降9.4%。但Q3单季净利润同比增长15.08%，显示公司利润水平正在修复。
• 行业回暖与城轨增长：随着铁路行业逐步回暖，城市轨道交通建设进入快速增长阶段，公司收入利润降幅明显收窄，预计全年保持总体稳定。
• 产品结构优化：公司收入结构不断优化，轨道交通及其延伸业务占比提升至90.51%，物流贸易业务占比下降，有助于提高整体盈利能力。
• 技术优势与新产品研发：公司推出“复兴号”标准动车组，并正在研发时速250公里、400公里“复兴号”以及高速磁浮列车，显示其技术实力和未来增长潜力。
• 未来增长预期：公司预计未来几年将受益于城轨建设的爆发增长和新产业业务的推进，预计2017-2019年净利润分别为114.83亿元、120.52亿元和126.94亿元，对应PE分别为26.7倍、25.4倍和24.1倍。

关键信息

基础数据

• 当前股价：10.68元
• 上证综指：3417
• 总股本：2869886万股
• 已上市流通股：2291769万股
• 总市值：3065亿元
• 流通市值：2448亿元
• 每股净资产（MRQ）：4.1元
• ROE（TTM）：9.0%
• 资产负债率：63.4%
• 主要股东：中国中车集团
• 主要股东持股比例：53.98%

股价表现

• 股价趋势图（见图片）
• 资料来源：贝格数据、招商证券

财务预测

财务比率

风险提示

• 宏观经济放缓
• 铁总人员变动
• 国家基建速度放缓
• 招标不达预期

业务分析

收入结构

• 铁路装备业务：前Q3收入725.35亿元，占比52%，同比下降2.38%。其中，机车业务增长77.23%，客车业务下降39.36%，动车业务下降34.32%，货车业务增长200.23%。
• 城轨设备业务：前Q3收入212.86亿元，占比15%，同比增长37.63%。
• 新产业业务：前Q3收入334.89亿元，占比24%，同比下降7.51%。其中，风电营收略有下降，新能源车营收大幅增长。
• 现代服务业务：前Q3收入113.565亿元，占比9%，同比下降36.63%。
• 海外业务：前Q3收入130.18亿元，占比9.25%，同比增长2.98%。海外收入占比预计从10%提升至15%、20%。

利润分析

• 毛利率：22.54%，比上年同期增加0.02个百分点，比2016年全年增加1.75个百分点。
• 净利率：6.0%，较前期有所提升。
• 费用：三费合计213.77亿元，同比增长1.2%。销售费用下降7.58%，管理费用增长2.83%，财务费用增长21.08%。

未来增长

• 铁路建设：预计未来三年间至少交付7000公里的高铁新线与2万余公里的普速铁路。
• 城轨建设：预计在十三五期间城市轨道交通需求将稳定增长。
• 新产品研发：包括时速250公里“复兴号”、时速400公里“复兴号”、时速600高速磁浮和货运动车组，预计2018年下半年启动小规模采购。

投资评级

• 公司短期评级：审慎推荐（股价涨幅介于基准指数5-20%之间）
• 公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）

分析师承诺

• 刘荣：招商证券机械行业首席分析师，连续多年获得《新财富》和水晶球最佳分析师称号。
• 吴丹：北京大学西方经济学硕士，2016年7月加入招商证券。

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制。
• 本报告基于合法取得的信息，但不保证其准确性和完整性。
• 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
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