20260601-东吴证券-_东吴晨报0601_宏观_策略_固收_行业_医药生物_传媒_个股_HASHKEY_HLDGS_岚图汽车_理想汽车-W_滔搏_11页_1mb

东吴晨报总结（2026年6月1日）

【宏观】市场行情展望

核心内容

• A股市场在5月25日至5月29日期间呈现宽幅震荡趋势。
• 6月指数模型中性偏乐观，Wind全A指数月频宏观择时模型信号为1分，历史上该分数后续一个月上涨概率为75%，表明模型对6月持积极预期。
• 权益类ETF基金规模变化显示，跨境规模指数ETF、风格指数ETF、策略指数ETF为规模增长前三，而规模指数ETF、主题指数ETF、跨境主题指数ETF则为规模下降前三。
• 基金份额变化显示，创成长、科创芯片、通信设备为份额增长前三，恒生科技、港股通互联网、沪深300为份额下降前三。
• 市场调整中，科技板块仍具承接力，部分资金开始关注红利资产。

主要观点

• 海外科技市场表现良好，表明全球科技景气度和资金认可度未退潮，A股科技板块的调整为良性。
• 市场风格可能呈现多点轮动，科技主线以时间换空间，等待业绩兑现。
• 需关注利通电子的异动及对板块的影响，建议关注电力行业。

关键信息

• 风险提示：模型失效、宏观经济不及预期、重大预期外事件。
• 市场趋势：宽幅震荡，多点轮动。

【策略】市场风格切换与流动性周期

核心内容

• 当前市场风格切换的信号已出现，但尚未明确。
• 市场行情本质为预期博弈，而非价值博弈。
• 市场对宏观流动性改善的预期已充分计价，但实际宏观变量修复过程较慢，存在预期逆转风险。

主要观点

• 流动性周期进入切换窗口期，全球流动性宽松上行周期接近尾声，可能转向收紧。
• 流动性拐点是风格切换的重要信号，科技板块可能进入缩圈交易阶段。
• AI产业趋势未终结，科技赛道仍为市场主线，但需关注估值与盈利匹配问题。

关键信息

• 风险提示：经济复苏不及预期、政策推进不及预期、地缘政治风险、海外降息节奏及特朗普关税政策不确定性。
• 流动性周期影响风格周期，科技板块在流动性收紧背景下将面临波动率上升。

【固收】科技企业对GDP拉动分析

核心内容

• “十五五”规划将科技创新作为培育新质生产力、推动经济高质量发展的核心。
• 科技企业通过固定资产、无形资产、存货增加对GDP形成拉动。
• 科技企业融资结构合理，资金投向精准，具备长期扩产动能。

主要观点

• 科技行业对GDP拉动多维且可持续，资本形成与价值创造双轮驱动。
• 重点科技领域包括高端芯片、先进制造、生物医药、新能源、数字经济等。
• 具身智能、新材料、6G等赛道具备较高增速，为未来增长引擎。

关键信息

• 毛利、净利率、库存、现金流等指标显示科技企业具备较强盈利能力。
• 风险提示：历史经验不具指导性、数据不完整、宏观复苏不及预期、政策推进不及预期、地缘政治风险。

【行业】医药生物与传媒

医药生物

• 核心观点：中国创新药具有全球竞争力，BD出海前景广阔。
• 主要优势：
  • 政策支持持续，创新药产业已上升为国家支柱产业。
  • 海归科学家归国创业红利，人才储备充足。
  • 研发效率高，临床试验周期短，患者基数大。
• 出海前景：MNC面临专利悬崖，对华BD需求迫切。
• 重点推荐标的：百济神州、恒瑞医药、康方生物、信达生物、杰瑞股份、长川科技、鼎胜新材、锦浪科技等。
• 风险提示：研发进展不及预期、商业化推进不及预期、海外审批或收益不达预期、集采风险、国际地缘政治风险。

传媒

• 投资要点：
  • NeoCloud（AI算力基础设施）崛起，成为AI时代重要组成部分。
  • 供需错配推动NeoCloud发展，专业化AI基础设施价值凸显。
  • 未来竞争将聚焦于“算力+软件+平台”的复合服务模式。
• 重点推荐标的：巨人网络、信达生物、长川科技、鼎胜新材、锦浪科技等。
• 风险提示：AI算力需求不及预期、资本开支过高、融资成本上升、产能交付不及预期。

【个股】重点个股分析

HASHKEY HLDGS (03887.HK)

• 核心观点：公司处于盈利拐点，具备稀缺合规牌照与全栈业务生态。
• 财务表现：
  • 2026年Q1营收229.8亿元，环比下降11.4%。
  • 公司推进全球化合规业务，布局Web3生态。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为-7.94/-2.96/5.11亿港元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：加密资产市场波动、宏观经济收紧、行业竞争加剧、监管政策变化、技术安全风险。

岚图汽车（07489.HK）

• 核心观点：作为央国企高端新能源品牌，公司具备高端品牌卡位与全矩阵布局。
• 财务表现：
  • 2025年实现归母净利润10.2亿元，扭亏领先。
  • 2026年Q1批发销量9.5万辆，单车收入22.6万元。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为21/30/39亿元。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：全球经济复苏不及预期、L3-L4智能化技术创新低于预期、行业竞争加剧。

理想汽车-W（02015.HK）

• 核心观点：公司持续推进AI转型与国际化进程。
• 财务表现：
  • 2026Q1营收229.8亿元，环比下降20.1%。
  • 毛利率承压，但费用控制良好。
• 盈利预测：2026年归母净利润-22亿元，2027/2028年归母净利润分别为28/53亿元。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：行业价格战持续、高阶智能驾驶发展不及预期。

滔搏（06110.HK）

• 核心观点：公司展现强劲盈利韧性与高派息率。
• 财务表现：
  • FY26收入257.40亿元，同比-4.7%。
  • 归母净利润12.67亿元，同比-1.5%。
• 盈利预测：FY27-28归母净利润分别为12.77/13.48亿元，FY29为14.37亿元。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济波动、消费疲软、行业竞争加剧、监管政策变化等。

【最新金股组合】

• 风险提示：历史经验不具指导性、数据不完整、政策不确定性、行业竞争加剧等。

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