20140805-广发证券-证券Ⅱ行业_关于证监会拟下调风控指标的点评-_负债_资产_两端松绑_拓展行业长期发展空间_11页_962kb

证券Ⅱ行业总结

核心内容

证监会拟下调券商三项风控指标，旨在通过“负债”与“资产”两端松绑，拓展证券行业的长期发展空间。具体调整包括：

1. 净资本/净资产 ≥40% 调整为 ≥20%
2. 净资本/负债 ≥8% 调整为 ≥4%
3. 净资产/负债 ≥20% 调整为 ≥10%

此政策调整符合证券行业从“轻资产”向“重资产”转型的趋势，有助于提升财务杠杆水平，增强资产配置灵活性。

背景

自2013年起，证券行业“重资产”业务快速增长，如两融、股票质押融资、约定式购回、新三板做市等。截至2014年6月，融资融券余额同比增长83%，达4064亿元，两融收入占比由12%升至18%。行业对“负债”和“资产”管理的要求不断提高，推动政策调整。

主要影响

影响1：负债端上限提高，提升财务杠杆

• 契合行业转型趋势：证券行业逐步转向重资产模式，负债端上限提高有助于通过债务融资解决资金来源问题。
• 理论上限提升：负债占净资产比例从5倍提升至10倍，未来仍有较大提升空间。
• 债务融资工具放宽：预计监管对债务融资工具的限制也将逐步放宽，如公司债、短期融资券等。

影响2：资产端约束降低，提高资产配置灵活性

• 净资本扣减比例降低：资产配置和子公司设立不再大幅扣减净资本，有利于提升资产配置效率。
• 受益券商：国元、中信、招商等净资本约束较严重的券商将受益更多。
• 资产配置灵活性提升：降低净资本占比要求，使券商能更灵活地进行资产配置和投资。

投资建议

我们继续推荐以下三类公司：

1. 大型券商：P/B估值较低、资本及创新实力强，如中信、华泰、海通；
2. 中小型券商：布局互联网领域、具备民营机制，如锦龙、国金；
3. 事件驱动型公司：如东吴证券，受益于定增等事件带来的机会。

风险提示

• 互联网低佣竞争：互联网券商可能对传统券商形成价格压力；
• 券商牌照放开：可能增加市场供给，影响行业格局；
• 板块股票供给增加：可能对市场估值产生压力。

行业评级与分析师信息

分析师信息：

• 李聪：首席分析师，S0260512080001，电话：021-60750635，邮箱：licong@gf.com.cn
• 张黎：分析师，S0260512080002，电话：0755-88286925，邮箱：gfzhangli@gf.com.cn
• 曹恒乾：分析师，S0260511010006，电话：020-87555888-8419，邮箱：chq@gf.com.cn

行业投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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